三环集团MLCC基本盘稳固，SOFC打造增长新引擎

主要观点： 公司2025年上半年实现营业收入41.5亿元，同比增长21.0%；归母净利润12.4亿元，同比增长20.6%；毛利率42.0%，同比增长约0.1pcts。25Q2单季营业收入23.2亿元，同比增长24.2%，环比增长26.3%；归母净利润7.0亿元，同比增长18.9%，环比增长32.3%；毛利率42.7%，同比小幅下降0.7pcts，环比提升1.7pcts。业绩稳健增长主要得益于MLCC产品良好增长和光通信市场需求增加。

业务进展：

1. MLCC：产品矩阵全面，市场认可度提升，推出M3L系列、“S”系列等特色产品，超高容MLCC获创新金奖。
2. SOFC：子公司深圳三环承建的300千瓦SOFC商业化推广示范项目投产，为全国首个同类项目。
3. 陶瓷封装基座及陶瓷浆料：受原材料价格上涨影响毛利率承压，公司正优化采购策略并开发新产品。
4. 插芯及其他：受益于数据中心和AI服务器建设，插芯及相关产品销售持续增长；生物陶瓷领域髋关节假体实现稳定量产。

投资建议： 预计2025-2027年营业收入分别为92.07/114.32/141.51亿元，归母净利润27.82/37.14/48.30亿元，EPS 1.45/1.94/2.52元，PE 33.29/24.93/19.17x，维持“买入”评级。

风险提示： 行业竞争加剧、原材料供应及价格波动、下游需求不及预期、业务拓展不及预期等。