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2025年中报点评：传统圆柱周期向上，新业务打开弹性空间

2025-09-19 韩晨西南证券周振

事件与业绩：蔚蓝锂芯2025年上半年实现营收37.27亿元，同比增长21.6%；归母净利润3.33亿元，同比增长99.1%；扣非归母净利润3.56亿元，同比增长186.5%。Q2营收19.99亿元，同比增长22.2%；归母净利润1.91亿元，同比增长98.0%。
锂电池业务：上半年锂电池业务营收约16亿元，同比增长44%，出货约3.1亿颗。马来工厂已投产，下半年出货量稳步上升。单颗盈利约0.5元，下半年有望提升。预计全年出货7亿颗左右。
技术与应用：联合Molicel推出21700-M65A高容量圆柱电芯，已发布更高安全性、更长寿命、更广温区适应性的新款半固态圆柱21700-60HES产品。下游应用拓展至BBU模块、eVTOL、AI机器人等新场景。
LED及金属物流业务：LED业务收入约8.6亿元，同比增长14.6%，毛利率提升9.77pp。金属物流业务营收11.9亿元，同比增长2.9%，运营良好。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年归母利润分别为7.09/9.57/11.24亿元，维持“持有”评级。
风险提示：锂电池需求不及预期、行业产能过剩导致价格战、LED行业整体低迷等风险。
关键假设：锂电池销量2025年7亿颗，2026年10亿颗，2027年12亿颗；LED销量1000万片；金属物流业务经营稳定。
财务预测：2025-2027年锂电池收入分别为3850/6000/7200百万元，LED收入分别为1800/1920/2240百万元，金属物流收入分别为2671/2921/3172百万元。