沥青周报：社会库持续去库支撑盘面 但高供应压力限制盘面反弹力度

核心观点

• 山东地区供应增量突出，东明、胜星、金诚等炼厂相继复产，10月排产计划同比大幅增加50万吨，供应压力持续显现。
• 北方地区进入施工旺季，需求释放带动厂家出货量环比显著增长，但南方地区受资金和天气因素制约，需求表现平淡。
• 成本端原油价格上涨，但沥青生产利润持续恶化，成本支撑力度有限。
• 预计沥青基本面将呈现供需双增格局，但供应增速可能快于需求恢复速度。

交易逻辑

• 沥青盘面价格震荡走弱，主要受供应增量压力与区域需求分化博弈影响。
• 山东地区供应增量显著，期货价格波动区间在3368-3445元/吨，整体呈现跌后反弹但重心下移的态势。
• 需求端呈现北强南弱格局，北方地区刚性需求释放，南方地区需求相对平淡。
• 库存端延续去化趋势但幅度收窄，山东地区去库较为明显。

策略

• 基于供应压力持续而需求改善有限的判断，建议单边观望为主，短期运行区间在3340-3500。

风险提示

1. 地缘政治风险升级推动原油价格超预期上涨；
2. 节前集中补货需求较预期强劲；
3. 北方地区天气条件好于预期加速施工进度；
4. 炼厂因亏损扩大而意外减产；
5. 宏观政策层面推出新的基建刺激措施。

数据与资料来源

• 云沥青，隆众资讯、卓创资讯、公开的媒体资料、广发期货研究所整理。

关键数据

• 国内沥青现货价格：山东3524元/吨，华东3630元/吨，华南3492元/吨，华北3658元/吨。
• 进口沥青价格：韩国CFR华东440-445美元/吨，新加坡CFR华南510-520美元/吨，与国内现货价差倒挂。
• 供应：77家沥青企业产能利用率34.4%，环比下降0.5%；全国沥青装置平均开工负荷率45.42%，环比上升1.42个百分点。
• 需求：华北地区厂家出货量环比增加42.9%，山东地区增加13.5%；改性沥青产能利用率升至20.2%。
• 库存：样本厂库库存67.9万吨，环比下降6.7%；社会库库存160.4万吨，环比下降3.0%。
• 利润：山东地炼加工稀释沥青利润-334.60元/吨，加工原油利润185.36元/吨，环比下跌；江苏主营炼厂367.69元/吨，环比下跌。
• 公路投资：2025年1-7月全国公路建设投资约13万亿元，同比下降8.5%；农村公路投资加速，高速公路投资占比约40%。

研究结论

• 沥青基本面将呈现供需双增格局，但供应增速可能快于需求恢复速度，建议单边观望为主。