核心观点与关键数据
- 业绩高增：西麦食品2025年上半年实现营收11.49亿元，同比增长18.1%；归母净利润0.81亿元，同比增长22.5%。Q2营收4.93亿元，同比增长21.0%；净利润0.27亿元，同比增长25.2%。
- 品类结构优化：复合燕麦作为核心增长引擎，H1营收占比48.4%，实现5.56亿元，同比增长27.6%，毛利率48.8%。纯燕麦片收入4.21亿元，同比增长13.2%。冷食燕麦片表现超预期，H1收入0.86亿元，同比增长27.2%。
- 渠道拓展：南方大区营收6.83亿元，同比增长20.1%；北方大区营收4.27亿元，同比增长13.3%。与永辉、沃尔玛等商超合作，零食量贩渠道及山姆会员店新品入驻提升销量。
- 成本红利释放：H1毛利率43.6%，同比增加1.1个百分点；Q2毛利率43.5%，同比增加2.6个百分点。主要源于澳洲燕麦采购成本下降及高毛利复合燕麦占比提升。H1净利率7.1%，同比增加0.3个百分点，Q2扣非净利率下滑因政府补贴减少。
投资建议与研究结论
- 预测：预计2025-2027年EPS分别为0.78/1.00/1.25，对应PE分别为27.3/21.4/17.2。营收预计22.90亿/27.41亿/33.09亿，同比增长20.8%/19.7%/20.7%。
- 评级：首次覆盖，给予“增持-A”评级，主要基于燕麦单品爆发式增长、成本红利释放及多渠道合作。
- 风险提示：宏观经济恢复不及预期、原材料价格波动、食品安全风险。
分析师信息
- 分析师：熊鹏、刘清羽
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免责声明与披露
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