渠道红利释放，业绩持续高增

公司点评 盐津铺子(002847.SZ) 证券研究报告 食品饮料｜休闲食品渠道红利释放，业绩持续高增 2023年04月25日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(百万元) 2,282 2,894 3,630 4,451 5,321 净利润(百万元) 151 301 481 582 723 每股收益（元） 1.17 2.34 3.74 4.53 5.62 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 6.79 8.82 10.84 13.28 16.31 当前价格（元） 123.75 P/E 105.58 52.79 33.05 27.34 22.02 52周价格区间（元） 61.74-137.61 P/B 18.23 14.02 11.41 9.32 7.59 评级变动维持 总市值（百万） 15914.90 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 14271.71 总股本（万股） 12860.50 投资要点： 流通股（万股） 11532.70 事件：公司发布2023年一季度报告，2023Q1公司实现营业收入8.93 涨跌幅比较 145% 95% 45% -5% 盐津铺子休闲食品 亿元，同比增长55.37%；归属于上市公司股东的净利润为1.12亿元，同比增长81.67%；扣非归母净利润为0.98亿元，同比增长100.33%。 渠道红利释放，收入快速增长。2023Q1业绩大幅增长，我们估计主要 得益于：1）公司从2021年开始转型升级，2022Q2开始转型升级效果逐步显现，去年同期基数相对较低；2）从2023年一季度数据来看，鱼豆腐、魔芋、薯片等核心单品成本同比2022年全年均呈现下降态势， 整体采购端成本相比去年呈现下降态势，其中油脂目前执行价比预算 2022-042022-072022-102023-012023-04 %1M3M12M 盐津铺子2.1017.8689.95 休闲食品-5.81-7.49-0.70 邹建军分析师 执业证书编号:S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 蔡凌寒研究助理 cailinghan@hnchasing.com 相关报告 价低1000-2000元/吨不等。 新兴渠道快速增长。分渠道来看，零食渠道和电商渠道实现较快增长。 1）零食渠道：Q1营收同比增长较大，营收占比约15%，同比2022年全年，营收占比提升约4pcts；预计全年营收占比在13%-15%左右，预计全年将继续保持高速增长态势。2）电商渠道：自2021年下半年开始，公司电商渠道驶入增长快车道，2022年电商渠道营收同比增长超200%，营收占比约14%。2023Q1电商渠道营收占比约20%，因2022年一季度基数较低原因，同比增幅达到180%以上，预计全年电商渠道营收占比在17%-20%左右。 盈利预测和投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为 36.30/44.51/53.21亿元，归母净利润分别为4.81/5.82/7.23亿元，对应EPS分别为3.74/4.53/5.62元。零食渠道仍处在快速跑马圈地时期，渠道红利有望持续释放，公司有望充分受益于量贩零食店的快速扩张，同时公司加强研发，不断推出新品，丰富产品系列，助力业绩增长。维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上行，零食系统扩张不及预期，终端消费疲软。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,282 2,894 3,630 4,451 5,321 营业收入 2,282 2,894 3,630 4,451 5,321 减:营业成本 1,467 1,889 2,387 2,911 3,451 增长率(%) 16.47 26.83 25.46 22.61 19.54 营业税金及附加 20 28 34 42 50 归属母公司股东净利润 151 301 481 582 723 营业费用 505 457 545 636 745 增长率(%) -37.65 100.01 59.69 20.92 24.14 管理费用 119 131 156 178 213 每股收益(EPS) 1.17 2.34 3.74 4.53 5.62 研发费用 55 74 91 113 135 每股股利(DPS) 1.01 0.00 1.73 2.09 2.59 财务费用 21 9 27 25 17 每股经营现金流 3.72 3.29 5.02 5.35 7.07 减值损失 -3 1 -1 0 0 销售毛利率 0.36 0.35 0.34 0.35 0.35 加:投资收益 1 1 1 1 1 销售净利率 0.07 0.10 0.13 0.13 0.14 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 净资产收益率(ROE) 0.17 0.27 0.35 0.34 0.34 其他经营损益 0 0 0 0 0 投入资本回报率(ROIC) 0.12 0.23 0.24 0.28 0.31 营业利润 170 341 439 590 756 市盈率(P/E) 105.58 52.79 33.05 27.34 22.02 加:其他非经营损益 0 0 0 0 0 市净率(P/B) 18.23 14.02 11.41 9.32 7.59 利润总额 167 333 532 643 799 股息率(分红/股价) 0.01 0.00 0.01 0.02 0.02 减:所得税 13 31 47 58 71 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 154 302 486 586 728 收益率 减:少数股东损益 4 0 4 4 5 毛利率 35.71 34.72 34.24 34.61 35.14 归属母公司股东净利润 151 301 481 582 723 三费/销售收入 28.29 20.63 20.05 18.86 18.32 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 8.24% 11.81% 15.41 15.02 15.33 货币资金 135 203 363 445 532 EBITDA/销售收入 13.91 16.96 19.72 19.30 19.46 交易性金融资产 0 0 0 0 0 销售净利率 6.77% 10.43 13.38 13.16 13.68 应收和预付款项 258 287 377 455 547 资产获利率 其他应收款（合计） 9 11 14 17 21 ROE 17.27 26.57 34.53 34.09 34.46 存货 259 453 523 658 772 ROA 7.24% 12.28 16.19 17.22 19.37 其他流动资产 24 98 95 128 148 ROIC 12.03 23.11% 24.33 27.65 31.13 长期股权投资 0 0 100 160 210 资本结构 金融资产投资 0 0 0 0 0 资产负债率 57.56 53.23 52.54 48.85 43.10 投资性房地产 0 1 0 0 0 投资资本/总资产 67.99 72.10 68.93 67.50 64.86 固定资产和在建工程 1,066 1,102 1,170 1,191 1,156 带息债务/总负债 44.39 47.58 40.86 33.48 18.46 无形资产和开发支出 195 200 228 250 268 流动比率 0.58 0.92 0.96 1.11 1.32 其他非流动资产 135 99 104 75 78 速动比率 0.29 0.34 0.44 0.49 0.59 资产总计 2,082 2,455 2,974 3,380 3,732 股利支付率 85.82 0.00% 46.13 46.13 46.13 短期借款 528 472 514 458 235 收益留存率 14.18 100.00 53.87 53.87 53.87 交易性金融负债 0 0 0 0 0 资产管理效率 应付和预收款项 579 540 761 896 1,075 总资产周转率 1.10 1.18 1.22 1.32 1.43 长期借款 3 150 125 95 62 固定资产周转率 2.25 3.02 3.72 4.23 4.92 其他负债 87 145 163 203 236 应收账款周转率 11.52 17.93 15.12 15.95 15.67 负债合计 1,198 1,307 1,563 1,651 1,608 存货周转率 5.66 4.17 4.57 4.43 4.47 股本 129 129 129 129 129 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 368 385 385 385 385 EBIT 188.10 341.67 559.37 668.37 815.91 留存收益 375 621 880 1,194 1,583 EBITDA 317.44 490.65 715.81 859.05 1,035.3 归属母公司股东权益 873 1,135 1,394 1,708 2,097 NOPLAT 176.64 327.08 430.51 566.77 710.23 少数股东权益 11 13 17 21 26 净利润 150.74 301.49 481.47 582.20 722.74 股东权益合计 884 1,148 1,412 1,729 2,123 EPS 1.17 2.34 3.74 4.53 5.62 负债和股东权益合计 2,082 2,455 2,974 3,380 3,732 BPS 6.79 8.82 10.84 13.28 16.31 现金流量表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E PE 105.58 52.79 33.05 27.34 22.02 经营性现金净流量 478 424 645 688 909 PEG -2.80 0.53 0.55 1.31 0.91 投资性现金净流量 -322 -251 -252 -227 -216 PB 18.23 14.02 11.41 9.32 7.59 筹资性现金净流量 -205 -97 -233 -379 -606 PS 6.98 5.50 4.38 3.58 2.99 现金流量净额 -49 76 160 82 87 PCF 33.30 37.56 24.67 23.13 17.51 资料来源：财信证券，iFinD 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上 领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专 业胜任能力。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司