南华塑料周报：下行空间有限，震荡格局持续20250921

核心观点与关键数据

• 供应端：本周PE开工率回升至80.36%，主要因多套装置重启。预计10月装置检修量将明显增加，供给压力或将回归。埃克森美孚装置投产延期至10月初。
• 需求端：PE下游平均开工率为42.17%，各下游开工率均有所提升，但需求回升速度慢于往年，去库速度不及预期，对PE支撑有限。
• 库存：PE总库存环比下滑0.99%，其中上游石化库存上升，煤化工库存下降，中游社会库存下滑。
• 价格与价差：塑料主力基差、月间价差、区域价差及标品与非标品价差均呈现季节性波动。HDPE与LLDPE膜价差、HDPE拉丝与LLDPE膜价差等均有所变化。
• 库存水平：中国PE总库存、社会库存、两油库存及煤化工库存均呈现季节性波动。
• 供给端：PE产量、检修损失量及开工率均有所变化。PE综合利润、油制利润、煤制利润等均呈现季节性波动。PE生产比例中，线性、高压及低压生产比例均有所变化。
• 进出口端：LLDPE外盘价格波动，中国PE月度进口量有所增加，进口窗口有所变化。
• 需求端：农膜、包装膜、注塑、中空及管材等下游开工率均有所提升，但订单天数及原材料库存可用天数均呈现季节性波动。

研究结论

• 聚烯烃市场波动主要受宏观情绪主导，美联储降息预期带动市场走强，但降息落地后市场情绪快速回落。
• 基本面方面，供给端后续装置检修减少，供给量回归，进口量或将回升。需求端虽开工率逐步回升，但总体回升速度缓于往年，去库速度不及预期，对PE支撑不足。
• 当前估值处于低位，在没有强驱动的情况下，PE继续下行的空间有限，预计后续仍将以震荡格局为主。