燃料油周报：短期矛盾有限，市场结构或持稳运行

市场分析

燃料油期货市场表现： 近期原油价格区间震荡，FU、LU单边价格反弹力度有限，整体波动不大。FU主力合约周度涨幅2.91%，LU主力合约周度涨幅3.09%。

供应方面：

• 中东： 局势升温但未大规模断供，欧佩克增产对供应形成补充。9月份中东高硫燃料油发货量171万吨，环比减少201万吨，但后期出口或提升。
• 伊朗： 9月份高硫燃料油发货量预计115万吨，环比减少19万吨，同比下降60万吨，受美国制裁影响。
• 俄罗斯： 9月份高硫燃料油总发货量预计271万吨，环比增加12万吨，同比下降26万吨，受炼厂检修影响，但后期供应存在增长空间。
• 低硫燃料油： 尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置检修，9月份低硫燃料油发货量预计36万吨，环比增加5万吨，同比提升36万吨。科威特出口有限，国产量增长动力不足。

需求方面：

• 高硫燃料油： 航运端需求受美国对等关税影响暂时未充分体现，但中长期面临下行压力。夏季发电需求增量未超季节性，埃及、沙特等消费国表现弱于季节性。
• 低硫燃料油： 航运业碳中和趋势下船燃消费份额被替代，ECA区域导致欧洲低硫船用油需求下滑，终端需求表现一般。

库存方面： 新加坡燃料油库存环比减少，舟山港库存也环比减少。

整体观点：

• 高硫燃料油： 市场结构企稳，供应压力边际缓和，但库存偏高，需求未显著改善，上行驱动不足。夏季结束后发电需求下滑，中东出口或提升。
• 低硫燃料油： 局部供应增加，但整体供应压力有限，市场结构短期持稳。中长期受航运业碳中和趋势和产能充裕影响，将持续受到压制，但下方空间有限。

策略： 高硫短期中性，中期向下；低硫短期中性，中期向下；跨品种、跨期、期现、期权均无明确建议。

风险： 宏观风险、关税风险、原油价格大幅波动、发电端需求超预期、欧佩克增产幅度不及预期、船燃需求超预期。