- 降息如期而至，市场预期兑现：美联储9月FOMC会议宣布降息25个基点至4.00%-4.25%区间，同时维持缩表节奏，整体符合市场预期。会议传递出“审慎宽松”的政策取向，鲍威尔主席强调经济前景不确定性高，就业端下行风险上升，但通胀指标近期回升，表明美联储在宽松的同时仍保持对物价水平的警惕。
- 经济前景：美国经济出现放缓迹象，上半年GDP增速约为1.5%，主要源于消费趋弱，但企业投资有所改善。制造业PMI处于收缩状态但逐步向扩张区间靠拢，服务业PMI保持修复态势。SEP预测2025年经济放缓，但中长期有望回升。消费短期承压但非结构性掣肘，科技与AI等新兴产业有望为经济增长注入动能。
- 就业承压：降息的直接推手。就业市场状况进一步降温，近三个月非农平均新增仅2.9万人，远低于维持失业率稳定所需的“盈亏平衡”水平。8月非农新增就业仅2.2万人，创近十个月新低。居民调查显示新增登记失业人数增加。就业市场短期承压，但趋势温和向好，失业率有望逐步回落。移民数量下降和劳动参与率回落导致劳动力供给受限，企业招聘趋于谨慎，但随着经济企稳和新兴产业扩张，用工需求有望得到支撑。
- 通胀黏性：宽松的主要阻力。FOMC声明强调通胀有所上升，8月整体PCE同比上涨2.7%，核心PCE为2.9%。美联储认为关税属一次性冲击，但若通胀难回落，也会采取措施确保其不固化为长期压力。
- 降息≠狂欢：稳中有忧，政治成最大变量。降息更多是预防式操作，背后体现就业承压与通胀黏性的双重考量。特朗普政府施压美联储降息，经济顾问Miran出任联储理事并投出主张更激进降息50bp的异议票。年内美联储大概率还会再降两次，每次25bp，单次直接降息50bp概率不高。
- 资负管理：缩表节奏延续。美联储继续缩减资产负债表规模，长期资产端国债、MBS规模呈现缓步下行趋势。财政部一般账户余额显著回升，对市场流动性形成“抽水”效应，可能影响货币市场利率和降息效果。
- 历史复盘：预防式降息与对应资产表现。本轮降息更接近“预防式”逻辑，美股往往呈现短期波动、中期走强的格局，小盘股、成长板块及利率敏感板块或将率先受益。美元在降息初期承压走弱，后续走势取决于美国经济相对优势与全球资金流向。美债表现取决于降息背后的经济背景，黄金与美债在实际利率下行和美元走弱的环境中往往受到提振。
- 风险提示：海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。
