流动性跟踪：跨季后，资金面或自发式宽松

核心观点

跨季将至，资金面边际收敛。3月25日开始，7天资金可跨季，24-28日资金利率呈“先上后下”态势，R007环比上行44bp至2.26%，DR007上行28bp至2.05%，隔夜利率维持相对稳定。资金利率周内转降，背后有存单市场改善的支撑，一级市场存单发行“量价齐跌”，二级市场存单到期收益率全线下行，银行体系融出意愿持续修复，3月24-28日银行体系净融出规模升至3.64万亿元。

关键数据

• 3月24-28日，R007环比上行44bp至2.26%，DR007上行28bp至2.05%，R001小幅上行1bp至1.78%，DR001下行3bp至1.72%。
• 3月24-28日，存单发行量回落至8000+亿水平，加权发行利率较前一周下行5bp至1.94%。
• 3月24-28日，银行体系净融出规模由周一的2.62万亿元连续回升至周五的3.64万亿元。
• 3月31日-4月3日，政府债净缴款大幅降至1660亿元，较前一周的6219亿元显著回落。
• 3月31日-4月3日，同业存单到期1011亿元，规模较前一周的8307亿元大幅降低。

研究结论

跨季后资金面或转为自发式宽松。参考往年规律，4月初资金利率明显下行，4月资金利率中枢往往较3月下降、波幅也收窄。下周政府债净缴款规模大幅回落以及银行融出意愿的持续性修复，为季初资金面转松奠定基础。4月同业存单共计到期近2.3万亿元，较3月的3.0万亿有所回落，存单加权发行利率下行，发行期限多压缩。