周度评估
- 价格回顾：沪锌指数收跌0.01%至22049元/吨，单边交易总持仓23.69万手；伦锌跌2%至2919美元/吨，总持仓21.34万手。SMM0#锌锭均价21990元/吨，上海基差-65元/吨，广东基差-80元/吨，沪粤价差15元/吨。
- 国内结构：社会库存微减至15.85万吨，上期所库存5.25万吨，基差-65元/吨。连续合约-连一合约价差5元/吨。
- 海外结构：LME库存4.88万吨，注销仓单1.75万吨。Cash-3S合约基差24.27美元/吨，3-15价差46.51美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.064，进口盈亏-3119.55元/吨。
- 产业数据：国产锌精矿TC3850元/金属吨，进口TC指数111美元/干吨。港口库存31.5万吨，工厂库存64.7万吨。镀锌结构件开工率58.05%，压铸锌合金开工率53.78%，氧化锌开工率58.11%。
- 总体来看：锌矿国产TC滞涨，进口TC上行速率放缓，锌矿过剩缓解。国内库存累库，LME库存去库，沪伦比值走弱。美联储降息不及预期，有色金属板块情绪降温，预计短期沪锌偏弱运行。
宏观分析
- 美国财政及债务：美联储资产负债表持续扩张，降息25BP但不及预期。
- 美元流动性及中美制造业PMI：美元流动性宽松，中美制造业PMI显示经济复苏。
- 美国制造业订单状况：制造业订单保持增长。
供给分析
- 锌矿供给：
- 国内产量：2025年7月34.68万吨，同比-5.68%，环比+7.53%；1-7月208.05万吨，同比-2.27%。
- 进口：2025年7月50.14万吨，同比+37.8%，环比+52.0%；1-7月303.48万吨，同比+46.2%。
- 国内总供应：2025年7月57.24万吨，同比+7.7%，环比+21.5%；1-7月344.62万吨，同比+12.5%。
- 港口库存：31.5万吨，工厂库存64.7万吨。
- TC：国产3850元/金属吨，进口111美元/干吨。
- 锌冶利润分配：国内锌矿加工费维持高位。
- 锌锭供给：
- 国内产量：2025年8月62.6万吨，同比+28.8%，环比+3.9%；1-8月446.9万吨，同比+7.5%。
- 进口：2025年7月2.03万吨，同比+9.6%，环比-46.8%；1-7月21.65万吨，同比-15.1%。
- 国内总供应：2025年7月62.31万吨，同比+22.6%，环比+0.0%；1-7月405.93万吨，同比+3.4%。
需求分析
- 国内初端开工及购锌状况：
- 镀锌结构件开工率58.05%，原料库存1.4万吨，成品库存36.7万吨。
- 压铸锌合金开工率53.78%，原料库存1.2万吨，成品库存1.0万吨。
- 氧化锌开工率58.11%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨。
- 锌锭出口及国内表观需求：
- 2025年7月国内锌锭表观需求59.59万吨，同比+7.0%，环比-2.0%；1-7月累计397.11万吨，同比+3.3%。
供需库存
- 中国锌锭工厂库存：持续累库。
- 锌锭总库存：
- 国内：社会库存15.85万吨，上期所库存5.25万吨。
- 海外：LME库存4.88万吨，注销仓单1.75万吨。
- 供需平衡：
- 国内：2025年7月供需差过剩2.72万吨，1-7月累计过剩8.82万吨。
- 海外：2025年6月供需差短缺4.26万吨，1-6月累计过剩0.70万吨。
价格展望
- 中国锌基差价差：
- 国内：社会库存微减，上期所基差-65元/吨，连续合约-连一合约价差5元/吨。
- 海外：LME库存去库，Cash-3S合约基差24.27美元/吨，3-15价差46.51美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.064，进口盈亏-3119.55元/吨。
- 盘面资金持仓：沪锌前20持仓净空小幅减少，伦锌投资基金净多上行，商业企业净空下行，持仓角度中性。
研究结论
短期沪锌偏弱运行，主要受国内库存累库、LME库存去库、沪伦比值走弱及美联储降息不及预期等因素影响。锌矿供给过剩程度缓解，但需求端表现平淡，预计短期内锌价维持震荡偏弱态势。
