成本无趋势性方向，供需弹性弱，聚酯链价格预计区间运行

2025.09.12 PX：短期成本区间震荡，PX自身供需弹性有限，价格跟随成本区间震荡看待 核心观点-PX -（1）成本端原油：美国CPI略符合预期，通胀反弹下市场反应平淡，前期降息交易充分，其受降息影响小。市场更关注原油供需，欧佩克8月增产达标，供给存在一定过剩预期，目前需求尚可，对原油价格依然存在部分支撑，多空交织下油价区间震荡。 -（2）供给端：本周国内PX产量为70.98万吨，环比0.00%，同比+0.87%；下周存在大连福佳70万吨、天津石化30万吨PX装置装置检修、福海创160万吨装置重启的计划，预计PX周度产量小幅上升。 -（3）需求端：本周国内PTA产量为138.79万吨，环比+5.91%，同比-0.84%，据悉，下周国内台化和恒力惠州都有重启计划，其余装置多维持稳定，总体来看产量小幅增长。 -（4）加工利润：本周PX现货生产毛利-64.17美元/吨，环比-15.42%。本周PX利润下降，主要受石脑油利润压缩影响，与PX自身供需关系不大。就目前PX利润来看，同比依旧处于低位，是因为今年调油逻辑带来的力多支撑较少，所以相较于前几年调油逻辑旺盛时期，利润收缩；年内横向比较，类比3月份，利润处于高位，但当PX前库存相比3月处于较低水平，所以后期PX大幅利润若要下降或需在其进入连续累库阶段后才会获得较强驱动。 核心观点-PX -（5）总体逻辑：PX价格主要受成本端原油及自身供需影响。成本端原油价格预计窄幅震荡。本周PX供应不变，需求增加，库存进一步去库。下周来看，PX供需均存在增量预期，需继续跟踪计划落实情况。前期需求端PTA装置低负荷是通过大规模停车维持，下周PTA有多套装置重启计划，而今年10月份还存在独山能源320万吨PTA新装置预计投产，未来对于PX需求的预期可能不会很差，这为PX高利润提供支撑。但也要考虑到当前PX利润不低，需求端PTA与终端聚酯利润被压缩至历史低位，在聚酯产业链总体供需过剩的情况下，聚酯产业链利润结构失衡，也会对PX的高利润带来部分压制。所以预计短期供需方面带给PX价格的弹性不大。由上可知，PX短期价格缺乏趋势性行情，预计在区间内震荡。 -观点：PX价格区间震荡看待，11合约6650-6900。 -关注事件：原油波动，PTA开工，聚酯开工。 成本端原油： 从宏观状态来看，美国CPI数据表现略符合预期，未大幅超出市场预期，在通胀略有反弹情况下市场反应不大，且前期降息交易充分，所以该数据预计受降息影响较。当下市场更关注原油整体供需平衡情况，欧佩克和IEA月报整体悲观，8月欧佩克产量兑现较乐观，相比7月提升约50万投入，与计划基本相符，虽有中东和俄罗斯供给收缩预期，但影响有限，市场对其增产预期乐观，预计会造成供给过剩。短期目前下游虽需求尚可，短期可继续维持较高利润水平，但对油价进一步向上驱动有限。再多空交织下，油价呈窄幅区间震荡行情。 行情回顾：PX价格回顾 本周PX价格呈现先高后低趋势，前半周受欧盟制裁俄罗斯的消息，和以色列袭击卡塔尔地缘影响，PX价格跟随原油价格上移，后半周又因OPEC+增产兑现影响，价格下跌。PX利润方面，主要受上游石脑油利润压缩影响，PX-原油加工利润压缩。PX自身加工利润影响有限，价格主要跟随成本端原油价格波动。 PX期货成交量环比下降，持仓量环比小幅上升 本周PX期货成交量周平均为215982手，较上周环比-37.70%；PX期货持仓量周平均为281332手，较上周环比+0.70% 供给：国内PX开工及产量环比持平 国内PX产能利用率为84.63%，环比0.00%，同比+0.87%；国内PX产量为70.98万吨，环比0.00%，同比+0.87% 供给：亚洲PX装置开工环比上升 PX平衡表测算 按照平衡表计算，上周周度库存为389万吨，环比-0.43%。 生产利润：本周PX现货生产毛利（亚洲）环比下降，盘面价差较上周同期上升 量价分析：基差转弱，11-1月月差转强，PX现货依然保持强劲 ØPX基差为85.73元/吨，较上周同期-15.01%ØPX11-1月价差为60元/吨，较上周同期+87.50%ØPX期限结构来看，现货依然保持强劲，保持深度BACK结构。 PTA：自身供需带来弹性有限，价格跟随上游区间震荡看待 核心观点-PTA -（1）成本端原油：美国CPI略符合预期，通胀反弹下市场反应平淡，前期降息交易充分，其受降息影响小。市场更关注原油供需，欧佩克8月增产达标，供给存在一定过剩预期，目前需求尚可，对原油价格依然存在部分支撑，多空交织下油价区间震荡。 -（2）供给端：本周国内PTA产量为138.79万吨，环比+5.91%，同比-0.84%，据悉，下周国内台化和恒力惠州都有重启计划，其余装置多维持稳定，总体来看产量小幅增长。-（3）需求端：聚酯产量为151.62万吨，环比+0.72%，同比+7.84%。下周国内聚酯行业装置暂无明确供应变动预期。-（4）利润：PTA现货加工费为129.27元/吨，环比-28.24%。本周PTA库存虽继续去库，但在市场对PTA的悲观预期下，PTA加工费继续下降，目前已经降至季节性地位，预计进一步下降空间有限。 核心观点-PTA -（5）总体逻辑：本周PTA装置开工有所回升，需求端开始为冬季需求做准备，开工也有所回升，PTA库存逐渐向下转移，保持去库趋势。下周PTA装置有多套装置重启计划，且今年10月份还存在独山能源320万吨PTA新装置预计投产，后期预期供给充足。近期需求端聚酯负荷虽然在缓慢回升，PTA也保持去库趋势，但PTA加工费逐步压缩，说明市场可能更多交易未来PTA供给过剩带来的利空驱动。目前PTA利润已经被压缩至季节性低位，可能继续向下的空间也不是很大，短期估计在区间内小幅波动。下周PTA价格预计更多跟随上游PX价格波动。 -观点：PTA短期价格区间震荡看待，01合约4550-4800。 -关注事件：原油波动，PTA开工，聚酯开工。 行情回顾：PTA价格回顾 本周PTA价格呈现先高后低趋势，前半周受欧盟制裁俄罗斯的消息，和以色列袭击卡塔尔地缘影响，PTA价格跟随原油价格上移，后半周又因OPEC+增产兑现影响，价格下跌。PTA利润方面，受PTA供给过剩悲观预期影响，PTA利润保持压缩趋势。综合来看，本周PTA价格受PTA自身加工利润影响有限，价格主要跟随成本端原油价格波动。 PTA期货成交量环比下降，持仓量环比上升 本周PTA期货成交量合计793857手，较上周环比-8.33%；PTA期货持仓量周平均为1377378手，较上周环比+3.31% 供给：PTA开工环比上升，产量环比上升 国内PTA产能利用率为74.95%，环比+6.09%，同比-7.78%；国内PTA产量为138.79万吨，环比+5.91%，同比-0.84% 库存：PTA社会库存去库，其中厂内库存累库，聚酯工厂原料持平 ØPTA社会库存333.34万吨，环比-1.36%ØPTA厂内库存可用天数为3.84天，环比-1.54%ØPTA聚酯工厂原料库存为51.82万吨，环比+0.00% 利润：PTA现货加工费环比下降，盘面价差下降 PTA现货加工费为129.27元/吨，环比-28.24%；PTA盘面价差为248.41元/吨，较上周同期-11.47% 量价分析：与上周同期相比，基差下降，月差上升，期现保持contango结构 ØPTA基差为-68元/吨，较上周同期-65.85%；ØPTA1-5月价差为-32元/吨，较上周同期+11.11%Ø期现保持contango结构。 聚酯：聚酯整体供需边际好转，瓶片基本面供需矛盾不大，单边价格预期跟随成本区间震荡 核心观点-瓶片 -（1）供给端：瓶片产能利用率为72.32%，环比+0.32%，瓶片产量为33.03万吨，环比+0.32%，三房巷、华润、逸盛和万凯等大厂瓶片装置维持减产，本周暂无新增装置变动计划，供应保持稳定。 -（2）库存：瓶片厂内库存可用天数为17天，环比+2.00%。-（3）利润：瓶片生产毛利为-219.90元/吨，环比+22.18%。需求逢低刚性为主，上周成本端价格大幅下降，瓶片利润被动小幅扩张。-（4）主要逻辑：目前软饮料需求逐渐走弱，但供给端减产预期将继续保持，短期供需矛盾不大。短期单边价格预计继续受成本端价格引导，短期区间震荡看待。-观点：PR短期价格区间震荡运行，11合约5670-5970；-关注事件：原油波动，PX价格波动，PR开工。 需求：聚酯开工与产量环比上升 聚酯产能利用率为87.90%，环比+0.65%，同比+1.59%；聚酯产量为151.62万吨，环比+0.72%，同比+7.84%； 需求：聚酯平均库存可用天数上升，加权利润上升 聚酯加权库存可用天数均值为18.43天，环比+0.99%；聚酯加权生产利润均值为-26.52元/万吨，环比+56.06% 终端需求：纺织企业供需边际好转，开工持平、订单需求上升，原料库存去库，产品库存去库 Ø江浙地区纺织企业开机率为62.42%，环比0.00%；Ø纺织企业订单天数为14.55天，环比+4.75%；Ø纺织企业原料库存可用天数为11.63天，环比-7.40%；Ø纺织企业厂内库存可用天数为26.24天，环比-1.32%； 瓶片供给：瓶片开工与产量环比上升 瓶片产能利用率为72.32%，环比+0.32%，瓶片产量为33.03万吨，环比+0.32% 瓶片库存：瓶片厂内库存可用天数环比上升 瓶片利润：瓶片生产毛利环比上升，现金流较上周同期上升 瓶片现金流513.24元/吨，环比7.23%；瓶片生产毛利为-219.90元/吨，环比+22.18% 量价分析：与上周同期相比，基差上升，月差上升，期现结构维持轻微contango结构 Ø瓶片基差为-14元/吨，较上周同期+30.00%Ø瓶片连二-连三月差-4元/吨，较上周同期+50.00%Ø瓶片现货较差，期现结构维持存在走平迹象。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号董婕期货从业资格号：F03116611投资咨询资格号：Z0022587邮箱：dongjie@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司