地平线机器人（09660.HK）重大事项点评：星纪元ET5首搭HSD，有望驱动加速成长

地平线机器人（09660.HK）重大事项点评

核心观点

• 地平线机器人（09660.HK）的HSD智驾解决方案即将量产，预计2025年11月随奇瑞星纪元ET5上市，推动高阶智驾市场变化。
• 公司是国内领先的软硬一体智驾解决方案供应商，继华为后第二家推出此类方案，与博世、大陆等国际客户合作，有望推动中国智驾解决方案走向全球。
• 公司在车载芯片市场表现强劲，1H25基础ADAS/整体ADAS解决方案市占率分别为45.8%/32.4%，车载J系列芯片出货量同比翻倍，支持NOA功能的芯片出货量同比增5倍。
• 公司新增近90款车型定点，超过15款搭载中高阶ADAS方案的车型量产上市，J6B已获得两家日本车企定点，营收有望保持高速增长，加速扭亏。

关键数据

• HSD方案预计2025年11月量产，未来3-5年量产目标达到1000万套。
• 1H25公司基础ADAS/整体ADAS解决方案市占率分别为45.8%/32.4%。
• 1H25车载J系列芯片出货量198万套，同比翻倍；支持NOA功能的（J5/J6）芯片出货98万套，同比增5倍。
• 公司新增近90款车型定点，超过15款搭载中高阶ADAS方案的车型量产上市，J6B已获得两家日本车企定点。

研究结论

• 公司作为国内稀缺的第三方全栈式智驾解决方案供应商，深度受益于国产替代、汽车智能化和端侧AI发展的产业趋势。
• 考虑对标公司，2026年英伟达/ARM/寒武纪的预测PS分别为21/32/26倍，给予公司2026年目标PS27倍，对应目标市值1,580亿元，目标价12.44港元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：智驾渗透率不及预期、客户开拓不及预期、地缘政治风险等。

财务预测

• 2025-2027年方案出货量分别为400、504、700万套，同比+38%、+26%、+39%。
• 2025-2027年营收分别为36.2、58.5、83.9亿元，同比+52%、+62%、+43%。
• 2025-2027年归母净利分别为-70.8、-27.3、-14.4亿元。
• 2025-2027年EPS分别为-0.51、-0.20、-0.10元。

其他信息

• 公司被纳入恒生综合指数与恒生科技指数成分股，成为港股通可投资标的。
• 公司是港股稀缺的AI类标的，配置价值与风险偏好均在上行。