重大事项点评：H股配售约1.3亿股，加速中期业务成长

事项：公司于3月4日发布配售新H股公告，拟发行129,800,000股新H股，筹资总额达435亿港元（约合56亿美元），用于提升技术实力、加速出海、丰富股东结构及优化资产负债结构。

评论：

1. 闪电配售创纪录：此次56亿美元H股闪电配售是过去十年全球汽车行业规模最大的股权再融资项目，也是香港市场有史以来规模第二大的闪电配售项目，吸引全球顶级长线、主权基金及中东战略投资人，其中阿联酋AI-Futtaim家族办公室参与交易并计划迈入战略合作伙伴关系。
2. 出海表现强劲：公司海外汽车销量1-2月连续突破6万辆，2M25出海销量6.7万辆（同比+188%、环比+1%），占月度销量21%，全年有望冲击80万辆（同比近翻倍）。配售再融资有望借助股东区域影响力加速海外业务发展。
3. 智驾平权推动产品周期上行：公司首批推出21款搭载“天神之眼”高阶智驾车型，实现10-20万元级全系标配、10万元级多数标配，智驾版本“加量不加价”。1月/2月批发销量分别为30.1/32.3万辆（同比+49%/+164%、环比-42%/+7%），库存状态健康，产品周期强劲，淡季去库后销量有望再起跳。
4. 智驾普及锻打研发能力：智驾平权推出弥补公司智驾话语权短板，持续锻炼智驾研发能力，随着消费者及供应链反馈增加，智驾研发体系有望从“大而多”转进“大而强”，并延伸至其他AI领域。

投资建议：

• 产品周期持续向上，制造巨头与AI连接逐步增强。上修25-26年核心预测：销量544/625万辆（同比+27%/+15%），营收10,360/12,531亿元（同比+37%/+21%），归母净利571/675亿元（同比+42%/+18%）。
• 智驾进步带动认知改善，有望驱动估值上行，给予2025年约23倍PE，调整目标市值至1.28万亿元、A股目标价至441.2元，H股目标价至428.5港元（对应A/H溢价约1.1倍），维持“强推”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期、高端化不及预期等。