重大事项点评：软包市场望成长，加速布局铝塑膜

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 恩捷股份（002812）重大事项点评 强推（维持） 软包市场望成长，加速布局铝塑膜 目标价：205.4元 当前价：190.48元 事项：  公司于6月18日发布公告，公司与常州市金坛区人民政府等签订《“恩捷铝塑膜项目”投资合作协议》，约定设立项目公司常州睿捷新材料科技有限公司投资16亿元建设铝塑膜项目，计划建设8条铝塑膜产线，年产能约达2.7亿平方米。 评论：  加码铝塑膜产能，业务多元化发展。铝塑膜是软包电池电芯封装的关键材料，由于其出色的阻隔性、耐穿刺性、化学稳定性和绝缘性等，能够很好地起到保护内部电芯的作用。鉴于下游新能源汽车市场的爆发以及软包动力电池渗透率的不断提升将显著带动铝塑膜需求增长，公司本次布局铝塑膜产能旨在更好地发展公司的铝塑膜业务，实现业务多元化发展，把握铝塑膜市场空间增长的发展机遇。截至目前为止，公司铝塑膜年产能为2400万平米，此次2.7亿平方米产能扩张后公司将共计具备近3亿平方米产能，产能优势显著。  隔膜产能全球第一，龙头地位稳固。截至2020年底，公司在上海、珠海、江西、无锡、苏州五大基地共有46条湿法隔膜生产线，产能达到33亿平方米，总规划产能超过60亿平方米，规模全球第一。2020年公司湿法隔膜出货量约13亿平方米，国内市占率近50%。公司目前正在扩建江西通瑞、无锡恩捷、重庆恩捷等生产基地，并启动匈牙利基地项目，拓展海外市场，预计公司21年全年新增投产10亿平方米，如考虑纽米3亿平产能，预计2021年底公司总产能将达到47亿平方米，龙头地位稳固。  短期产线持续提升，年底涂覆一体线投产有望进一步增厚利润。公司通过工艺改造，目前单月隔膜产能已从1.8亿平提升至2亿平，出货能力进一步提升，21Q1预计出货5.6亿平，单平净利约0.75万元。今年年底，公司计划投产10条基膜涂覆一体化生产线，公司盈利能力有望进一步增厚。  盈利预测：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为21/28/37亿元，对应EPS 2.37/3.16/4.20元，对应PE 81/61/46倍。考虑到公司是全球最大的隔膜生产商，规模效应和协同效应将持续带动公司高速发展，我们给予公司2022年65x PE，上调目标价至205.4元，维持“强推”评级。  风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 4,283 6,828 9,166 12,400 同比增速(%) 35.6% 59.4% 34.2% 35.3% 归母净利润(百万) 1,116 2,101 2,801 3,720 同比增速(%) 31.3% 88.3% 33.3% 32.8% 每股盈利(元) 1.26 2.37 3.16 4.20 市盈率(倍) 151 80 60 45 市净率(倍) 15 13 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年6月18日收盘价 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 公司基本数据 总股本(万股) 88,816 已上市流通股(万股) 61,041 总市值(亿元) 1,691.77 流通市值(亿元) 1,162.71 资产负债率(%) 42.4 每股净资产(元) 14.8 12个月内最高/最低价 195.61/60.61 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《恩捷股份（002812）2020年年报和2021年一季报业绩预告点评：业绩稳定增长，龙头地位稳固》 2021-03-19 《恩捷股份（002812）2021年一季报点评：业绩符合预期，产能持续提升》 2021-04-27 《恩捷股份（002812）重大事项点评：大客户再下一城，隔膜龙头地位稳固》 2021-06-14 -6%10%27%43%21/052021-05-06～2021-06-18沪深300恩捷股份华创证券研究所 公司研究 其他化学制品 2021年06月20日 恩捷股份（002812）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,375 3,443 6,346 9,474 营业收入 4,283 6,828 9,166 12,400 应收票据 380 541 836 985 营业成本 2,457 3,850 5,218 7,164 应收账款 2,328 3,557 4,593 5,967 税金及附加 32 20 27 37 预付账款 181 205 297 438 销售费用 56 68 92 124 存货 1,157 1,670 2,199 3,172 管理费用 156 198 266 360 合同资产 0 0 0 0 研发费用 178 205 275 372 其他流动资产 2,287 3,744 4,643 6,138 财务费用 189 219 241 265 流动资产合计 8,708 13,160 18,914 26,174 信用减值损失 -39 -20 -30 -40 其他长期投资 9 9 9 9 资产减值损失 -18 -10 -20 -30 长期股权投资 3 3 3 3 公允价值变动收益 11 20 30 40 固定资产 8,421 9,486 10,293 10,878 投资收益 9 14 24 34 在建工程 1,628 1,528 1,458 1,415 其他收益 140 205 250 300 无形资产 462 466 469 472 营业利润 1,317 2,477 3,301 4,382 其他非流动资产 1,341 1,341 1,339 1,339 营业外收入 1 1 2 2 非流动资产合计 11,864 12,833 13,571 14,116 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 20,572 25,993 32,485 40,290 利润总额 1,313 2,473 3,298 4,379 短期借款 1,796 3,796 5,796 7,796 所得税 137 259 346 459 应付票据 695 813 1,161 1,825 净利润 1,176 2,214 2,952 3,920 应付账款 471 782 1,146 1,497 少数股东损益 60 113 151 200 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,116 2,101 2,801 3,720 合同负债 8 12 16 22 NOPLAT 1,345 2,410 3,168 4,157 其他应付款 578 578 578 578 EPS(摊薄)（元） 1.26 2.37 3.16 4.20 一年内到期的非流动负债 526 526 526 526 其他流动负债 215 382 507 672 主要财务比率 流动负债合计 4,289 6,889 9,730 12,916 2020E 2021E 2022E 2023E 长期借款 2,667 3,366 4,065 4,764 成长能力 应付债券 756 756 756 756 营业收入增长率 35.6% 59.4% 34.2% 35.3% 其他非流动负债 1,264 1,264 1,264 1,264 EBIT增长率 29.4% 79.2% 31.4% 31.2% 非流动负债合计 4,687 5,386 6,085 6,784 归母净利润增长率 31.3% 88.3% 33.3% 32.8% 负债合计 8,976 12,275 15,815 19,700 获利能力 归属母公司所有者权益 11,103 13,112 15,913 19,633 毛利率 42.6% 43.6% 43.1% 42.2% 少数股东权益 493 606 757 957 净利率 27.4% 32.4% 32.2% 31.6% 所有者权益合计 11,596 13,718 16,670 20,590 ROE 9.6% 15.3% 16.8% 18.1% 负债和股东权益 20,572 25,993 32,485 40,290 ROIC 9.2% 12.7% 13.2% 13.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.6% 47.2% 48.7% 48.9% 单位：百万元 2020E 2021E 2022E 2023E 债务权益比 60.4% 70.8% 74.4% 73.4% 经营活动现金流 1,055 364 2,015 2,085 流动比率 2.0 1.9 1.9 2.0 现金收益 1,927 3,178 4,026 5,085 速动比率 1.8 1.7 1.7 1.8 存货影响 -398 -513 -529 -972 营运能力 经营性应收影响 -1,156 -1,405 -1,402 -1,634 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 738 429 711 1,015 应收账款周转天数 158 155 160 153 其他影响 -56 -1,324 -791 -1,409 应付账款周转天数 63 59 67 66 投资活动现金流 -5,276 -1,884 -1,747 -1,627 存货周转天数 140 132 133 135 资本支出 -4,292 -1,714 -1,573 -1,446 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.26 2.37 3.16 4.20 其他长期资产变化 -984 -170 -174 -181 每股经营现金流 1.19 0.41 2.27 2.35 融资活动现金流 5,560 2,588 2,635 2,670 每股净资产 12.50 14.76 17.92 22.11 借款增加 658 2,699 2,699 2,699 估值比率 股利及利息支付 -337 -224 -246 -271 P/E 151 80 60 45 股东融资 5,183 500 1,000 1,500 P/B 15 13 11 9 其他影响 56 -387 -818 -1,258 EV/EBITDA 60 36 28 22 资料来源：公司公告，华创证券预测 mNmRoNnNmPqPtQvMnRrRpO8OcM7NpNrRtRqRkPrRsMeRnPrQ9PnNxOMYqRrNNZmRnP 恩捷股份（002812）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 新能源汽车产业组团队介绍 组长、首席研究员：彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心，2019年新财富入围、水晶球第三，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心，2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houch