存储芯片：周期属性凸显，AI基建打开新空间

1. 行业特征：市场空间大，周期属性明显

存储芯片是半导体行业第二大细分市场，2024年市场规模为1655亿美元，占半导体市场26%。存储行业周期性强，以3-4年为一个周期，2023年市场规模下滑29%，2024年增长79%。强周期性主要源于：产品标准化程度高，寡头垄断市场结构，以及下游消费电子周期属性。

2. 历史复盘：本轮受AI驱动，持续性可能更强

存储行业经历了三轮周期：

• 2016-2019年：DDR4换代推动价格快速上涨，手机游戏等应用需求提升DDR4渗透率，供给紧张和厂务因素进一步推高价格。
• 2020-2023年：消费电子需求增长，笔记本电脑/手机销量大幅提升，数据中心建设带动服务器需求，2022-2023年消费电子销量下滑导致存储景气度下行。
• 2024年开启新周期：AI基建带来需求增长，AI服务器和数据中心需求旺盛，DDR5和HBM等新一代内存芯片需求量大且单价高，持续性可能更强。国产存储制造商技术突破，积极扩产，有望受益。

3. 展望后市：AI需求持续，大厂Q3指引积极

• 2025Q2：DRAM产业营收316.3亿美元，环比增长17.1%；Nand Flash前五大品牌厂合计营收146.7亿美元，环比增长22.0%。
• 大厂指引：
  • 海力士：25Q2营收同比增长35.4%，DRAM业务营收同比增长57.9%，预计Q3 DRAM业务保持中低个位数增长，HBM全年销量翻倍。
  • 三星：25Q2营收同比增长0.7%，存储业务营收同比增长2.5%，预计25H2受AI服务器需求增加，128G DDR5和24G GDDR7销售继续增长。
  • 美光：25Q2营收同比增长36.6%，DRAM业务营收同比增长51%，预计2025年服务器市场出货量中个位数增长，主要由AI服务器推动，HBM3E 12H产品预计25Q4实现大幅增长。
• 结论：AI服务器和数据中心需求持续旺盛，存储行业Q3仍将保持高景气，DRAM景气度高于Nand Flash。但需关注价格指引不积极可能对毛利率造成的影响。

4. 风险提示

市场竞争风险；宏观经济风险；研发进度不及预期风险