关注中国互联网软件板块估值提升的结构性机会

核心观点与投资机会

• 估值提升机会：中国互联网软件板块估值相对海外仍有折让，但盈利增速具备吸引力，存在修复空间。市场情绪复苏和AI发展推动估值提升，尤其是头部公司具备产业链重估潜力。
• AI驱动投资热情：市场对中国AI投资热情高涨，主要驱动因素包括：1）云业务营收增速超预期；2）大模型能力持续提升（百度文心大模型X1.1、阿里Qwen3-Next）；3）中国芯片公司能力受关注（百度昆仑芯、阿里平头哥PPU）。
• AI商业化进展：AI对云计算和广告业务拉动显著，2Q25阿里/百度/腾讯云收入同比增长26%/27%/39%，广告收入同比增长20%/13%/20%。独立AI变现方面，快手可灵AI营收达2.5亿元（预计FY25达9.5亿元），Salesforce AI业务ARR超12亿美元（同比增长120%）。

估值对比与提升空间

• 国内vs海外：中国互联网软件板块交易PE为22x FY25E，低于海外（29x FY25E），但2026年EPS增速（17%）略慢于海外（21%），估值相对盈利增速仍有吸引力。
• 分板块提升空间：海外云计算（AWS 7x FY25 PS vs 国内4-5x）、广告（Meta/Google 23/24x FY25 PE vs 国内16x）、AI创意应用（Figma/Runway 18/36x FY25 PS vs 国内可灵AI）均存在估值提升空间。

中国互联网公司芯片布局

• 阿里：自研（平头哥PPU、倚天710等）+ 投资（清微智能、长鑫存储等），平头哥PPU性能超越英伟达A800，成本优势显著。
• 百度：自研（昆仑芯P800）+ 投资（赛昉科技、亘存科技等），昆仑芯出货量排名第三，生态投资覆盖RISC-V架构和存储国产化。
• 腾讯：自研（紫霄、沧海、玄灵芯片）+ 投资（云豹智能、燧原科技等），布局AI推理、视频转码、数据中心等领域。
• 其他：美团、商汤、蚂蚁集团等通过投资积极布局芯片领域，覆盖可重构芯片、先进制造、光学芯片等。

投资建议

• 云业务增长强劲：阿里巴巴（BABA US）、百度（BIDU US）、微软（MSFT US）。
• AI拉动广告与云业务：腾讯（700 HK）、快手（1024 HK）。
• AI变现进展积极：派拓网络（PANW US）、Datadog（DDOG US）、金蝶国际（268 HK）。