乘人形机器人之风，3C精密制造领军者再启航

乘人形机器人之风，3C精密制造领军者再启航 2025年09月18日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师钱尧天 执业证书：S0600524120015qianyt@dwzq.com.cn研究助理陶泽执业证书：S0600125080004taoz@dwzq.com.cn 增持（首次） ◼深耕精密金属零部件，利润反转在即1）作为科创板聚焦精密金属零部件的核心标的，福立旺以“高端客户 绑定+产业协同拓展”构建竞争壁垒。2）发展历程中，公司以“技术突破→资本赋能→边界拓展”阶梯式成长，于25年切入微型丝杠领域。3）产品布局上，福立旺构建“3C+汽车+电动工具+新兴领域”四维精密金属零组件矩阵，以微米级加工能力为内核，深度渗透消费电子、人形机器人等多元赛道，支撑多增长极协同进阶。 ◼深耕精密制造主业，3C、汽车、电动工具多线协同增长1）3C领域：公司3C类精密金属零部件产品体系完善，广泛应用于 市场数据 笔记本电脑、平板电脑、手机及无线耳机等信息终端设备，且与全球核心终端客户高度绑定，尤其在北美大客户产业链中占据重要地位。展望2025–2027年，北美大客户端终端产品迎来新一轮升级周期，TWS耳机、折叠屏手机、Vision系列头显等多个品类在结构设计上迎来重要升级，有望成为果链结构件新增量主线。2）汽车领域：公司汽车类精密零部件产品应用领域广泛，已在天窗、车灯、动力系统等核心环节实现批量交付与技术积累，正持续拓展多元化的产品线与配套场景。3）电动工具领域：行业在2024年呈现出明确恢复态势，国内外市场同步回暖。公司凭借在精密制造与智能生产方面的技术优势，已建立起较为完善的电动工具客户体系。 收盘价(元)31.62一年最低/最高价8.50/31.87市净率(倍)4.62流通A股市值(百万元)8,198.09总市值(百万元)8,198.09 基础数据 每股净资产(元,LF)6.85资产负债率(%,LF)51.61总股本(百万股)259.27流通A股(百万股)259.27 ◼微型丝杠重要性凸显，公司技术设备双布局1）产品端：依托原有积累+携手机床龙头，横向扩张至微型丝杠。技 术方面：公司多年深耕精密金属零部件领域，其在高精密车铣复合加工领域积累雄厚。设备方面：公司携手华辰装备，一方面解决设备问题，一方面在技术上实现强强联合，为切入微型丝杠领域扫平障碍。2）进展：公司微型丝杠现处于研发送样阶段，也在有条不紊的对接tier1客户。同时，公司设立苏州福立旺子公司作为承载人形机器人项目的主体，并投资10亿元，公司预计于25年中期开工建设。3）微型丝杠重要性：Optimus V2采用腱绳+微型丝杠方案，丝杠用量进一步提升。4）MiM技术：人形机器人关节普遍采用精密减速器来提高扭矩输出。MIM技术在这类复杂齿轮传动件上具有显著优势，可制造传统机加工难以实现的微型、高精度齿轮和齿圈。同时，公司依托三大子技术切入齿轮赛道。 相关研究 《福立旺(688678)：3C行业新机遇下，优质零部件生产商有望迎高速增长》2021-07-20 ◼盈利预测与投资评级：福立旺是国内领先的精密金属零部件制造企业，产品广泛应用于3C 消费电子、汽车、新能源及电动工具等高景气赛道。同时考虑到公司即将切入丝杠领域。我们预计2025-2027年公司归母净利润为1.62/2.49/3.01亿元，当前股价对应动态PE分别为47/30/25X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 ◼风险提示：果链业务拓展不及预期风险，灵巧手业务进展低于预期，宏观经济波动风险。 内容目录 1.深耕精密金属零部件，利润反转在即...................................................................................51.1.客户资源雄厚，第二增长曲线正当时...........................................................................51.2.营收稳健增长，利润反转在即.....................................................................................72.深耕精密制造主业，3C、汽车、电动工具多线协同增长......................................................92.1.绑定核心客户、跟随终端迭代，3C业务稳健成长.......................................................92.2.汽车精密金属零部件：汽车零部件产品结构持续丰富，行业扩容与技术演进带动需求持续释放...........................................................................................................................142.3.电动工具金属零部件：电动工具出货量显著回暖，公司深度参与全球头部客户配套体系.....................................................................................................................................163.公司技术设备双布局，横向切入微型丝杠+MiM齿轮赛道.................................................173.1.人形将迎来“ChatGPT”时刻，汽车工厂为最先落地的应用场景...............................173.2.灵巧手为终局方案，35年规模或超2300亿元...........................................................193.3.公司依托积累雄厚，横向扩张至微型丝杠领域..........................................................233.4. MiM技术优势明显，公司切入小齿轮赛道.................................................................254.盈利预测与投资建议...........................................................................................................275.风险提示............................................................................................................................29 图表目录 图1：福立旺发展历程..............................................................................................................................5图2：福立旺股权结构图（截至2025H1）............................................................................................6图3：福立旺产品矩阵..............................................................................................................................7图4：2020-2025H1公司营业收入情况..................................................................................................8图5：2020-2025H1公司归母净利润情况..............................................................................................8图6：2020-2025H1公司分业务收入占比..............................................................................................8图7：2020-2025H1公司分业务毛利率情况..........................................................................................8图8：2020-2025H1公司毛净利率情况..................................................................................................9图9：2020-2025H1公司费用率情况......................................................................................................9图10：公司3C精密金属零部件产品矩阵.............................................................................................9图11：2017-2020H1公司3C类产品收入中最终应用于北美大客户终端产品的占比....................10图12：2020-2025Q1全球智能手机出货量及增速..............................................................................10图13：2021-2025Q1全球TWS耳机出货量及增速............................................................................10图14：2020-2025Q1全球传统PC出货量及增速................................................................................11图15：北美大客户智能手机出货量、增速（%）及相对增速（%）表现.......................................12图16：2020-2025Q1全球智能手机主要厂商市占率..........................................................................12图17：北美大客户TWS耳机出货量、增速及相对增速表现...........................................................12图18：2021-2025Q1全球TWS耳机主要厂商市占率........................................................................12图1