大众品板块2025年中报业绩综述：分化依旧，把握结构性景气

核心观点

• 低度酒及饮料：优选高景气赛道。 推荐燕京啤酒、珠江啤酒，关注华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；黄酒板块关注会稽山、古越龙山；预调酒板块关注百润股份；饮料板块推荐东鹏饮料，关注农夫山泉，建议关注康师傅控股、统一企业中国、华润饮料。
• 调味品及餐供：关注餐饮修复进程。 调味品板块受餐饮需求走弱影响，二季度收入降速，但成本红利释放稳住盈利，海天、安琪盈利能力表现亮眼；餐供板块短期延续承压，但立高、巴比盈利能力表现亮眼，建议关注安琪酵母、立高食品、安井食品、巴比食品，关注锅圈。
• 休闲食品：把握结构性品类红利和新渠道机会。 推荐盐津铺子，关注卫龙美味；关注有友食品、西麦食品；推荐三只松鼠，关注甘源食品、好想你。

关键数据

• 啤酒板块： 25H1 A股啤酒板块营收417.3亿元，同比+2.8%；全国规上啤酒企业产量同比-0.3%，龙头公司销量合计同比约-1.5%左右；25H1行业整体升级速率复苏不明显，吨价表现较为平淡。
• 黄酒板块： 25H1 A股黄酒板块营收19.3亿元，同比+3.4%，扣非后归母净利润1.6亿元，同比+6.7%。
• 调味品板块： 25H1 SW调味品板块收入同比+7.4%/+4.4%，扣非同比+12.6%/10.1%。
• 餐供板块： 25H1 餐供企业收入端延续承压，大B端表现优于小B，各家或从产品端、或从渠道端积极寻求突破。
• 休闲食品板块： 二季度休闲食品内部景气度分化加剧，打造爆品、把握优质渠道的零食公司在收入端录得亮眼表现。

研究结论

• 啤酒行业： 龙头积极探索非现饮高端化，加快产品创新&拥抱即时零售渠道。
• 黄酒行业： 行业面临产品结构低端、消费区域集中且局限、消费人群老龄化、消费场景单一受限的困局，高端化是行业恢复增长、重新扩容的重要主线。
• 调味品行业： 成本红利延续释放，部分公司盈利端有所优化，但整体竞争激烈，行业仍延续投放力度抢占份额。
• 餐供行业： 短期延续承压，但立高、巴比盈利能力表现亮眼，后续仍需紧密关注下游餐饮恢复进程。
• 休闲食品行业： 打造爆品、把握优质渠道的零食公司在收入端录得亮眼表现，但盈利普遍承压，部分公司受益原料成本下降盈利端有所优化。