证券研究报告
摘要
啤酒板块：收入表现分化，全国性龙头相对承压，利润呈现较好韧性。黄酒板块：营收稳健增长，加大投入导致毛销差承压。饮料板块：板块业绩分化，东鹏饮料景气突出。
啤酒
- 收入表现分化：24H1啤酒企业营收404.23亿元，同比-1.34%。全国性啤酒龙头收入端相对承压，主要系企业间渠道结构差异以及单品生命周期导致。区域性龙头则实现正增长。
- 利润韧性：横向比较食品饮料各细分板块，24H1啤酒板块龙头企业毛销差表现相对较优，利润端韧性凸显。究其原因，除成本贡献以外，核心系行业竞争格局仍处于较好阶段，产品结构仍有升级空间，企业费用投放较为克制。
- 竞争格局：寡头垄断+区域割据，目前行业竞争格局及态势较好，核心系行业失去量增红利后龙头追求份额效益边际减弱，与此同时行业价增空间仍广阔，因此龙头目标统一高端化。
- 行业升级：对标海外成熟市场，我国啤酒行业产品结构及出厂吨价仍有较大增长空间。在当前外部环境下，虽10元以上产品升级速率阶段性放缓，但目前该部分产品占比较小，8元价格带承接过去6元主流价格带向上升级红利明显，同时主流以下低端品仍可内部迭代。
黄酒
- 营收稳健增长：24H1A股黄酒板块营收18.63亿元，同比+15.56%，扣非后归母净利润1.52亿元，同比+12.99%。
- 毛销差承压：24H1黄酒企业营收普遍实现双位数增长，但利润增速慢于收入主要由于酒企布局高端化纷纷加大投入导致毛销差同比下降。
- 龙头积极求变：我国黄酒行业面临产品结构低端、消费区域集中且局限、消费人群老龄化的困局，近两年行业供给侧积极求变，头部酒企纷纷通过产品结构性升级、渠道网络深化、组织管理提升等举措积极推动自身创新和发展变革。
饮料
- 板块业绩分化：24H1我国饮料类商品零售额1564亿元，同比增5.6%。横向对比重点软饮料公司，东鹏饮料延续高增势能，上半年营收同比增44.19%。农夫山泉H1营收同比增8.36%。统一企业中国饮料业务H1营收同比增8.27%。康师傅饮品业务同比增1.74%。
- 成本红利兑现：2024年上半年白砂糖、PET价格处于低位，带动成本红利兑现至报表端，酒企毛利率普遍有不同程度上行。
- 竞争有所加剧：由于消费需求整体较为疲软，行业竞争有所加剧，酒企销售费用率大多上行。
投资建议
- 第一梯队：选择基本面景气相对较优、业绩具备α的标的，推荐燕京啤酒、珠江啤酒。
- 第二梯队：选择高股息概念相关标的，推荐重庆啤酒。
- 第三梯队：建议关注超跌后具备底部配置价值标的，建议关注青岛啤酒股份、华润啤酒。
- 饮料板块：推荐布局高景气细分赛道＋持续推进全国化的东鹏饮料，建议关注康师傅控股、统一企业中国、农夫山泉。
- 黄酒板块：建议关注会稽山、古越龙山。
风险提示
- 原材料价格大幅上涨
- 下游需求恢复不及预期
- 行业竞争加剧
- 食品安全风险
