食品饮料2018年中报总结：白酒上半年景气依旧，大众品品类龙头胜出
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 食品饮料2018年中报总结 推荐（维持） 白酒上半年景气依旧，大众品品类龙头胜出 白酒板块：上半年行业景气度依旧，高端酒整体符合预期，区域及低端酒龙头保持高增。整体来看白酒行业上半年继续较高景气，高端白酒龙头业绩表现稳健，以符合及超预期为主，茅台预收款释放带动收入加速，五粮液、洋河Q2亦业绩提速；次高端白酒部分公司Q2控货带来收入增速放缓，已在预期内，业绩维持高增长主要来自净利率稳步提升；部分区域及低端酒品牌表现继续亮眼，古井继续加速，口子与今世缘表现不俗，低端酒牛栏山加速放量带动顺鑫再超预期，白酒净利率提升可期。白酒进入旺季关注加大，增速换挡周期拉长，稳健成长可期。当前市场进入对中秋国庆旺季的密切关注，17Q3高基数一定程度对增速带来压力，动销大概率为自然平稳放缓，三季度放缓一定程度已在预期，茅台近期多项举措意图加大供应以期旺季稳价，渠道库存依旧偏低，有助于行业拉长周期实现稳健增长。展望周期下半场，增速或换挡，周期可拉长，优势龙头挤压增长趋势不变，格局有望加速集中。 大众品板块：乳制品与调味品龙头份额继续提升，啤酒龙头先行带动格局改善。上半年乳制品及调味品等板块龙头收入增长稳健，继续提升市占率。伊利收入增长强劲，收割份额巩固优势，H1液态奶收入增长20.5%领先竞品蒙牛，常温、低温及奶粉市占率继续强力提升，但龙头之间竞争有所加剧致短期费用率高位，后续边际改善可期。调味品酱油龙头如海天中炬等业务发展保持稳健，规模效应及费用控制继续提升净利率，其他如榨菜安井恒顺等品类龙头亦表现突出。啤酒行业在年初提价、龙头华润战略积极转变背景下，格局已有所改善，龙头量稳价增收入均实现正增长，净利率均有所改善，积极关注后续格局改善趋势进一步明确。肉制品如双汇盈利改善明显，屠宰上量趋势不改，肉制品业务经营调整清晰，期待中式及高价新品带来看点。 投资建议：白酒新预期形成后稳态估值仍可期，大众品紧盯品类龙头。白酒方面，在消费后周期担忧及增速换挡预期下，边际改善减弱，但目前估值及预期较为理性，后续随着新预期形成后，稳态估值依旧可期。若经济预期下行，优选低预期确定性较大品种，防御首选茅台顺鑫，反弹首选洋河、五粮液、古井、汾酒。大众品方面，紧盯品类龙头，重点推荐中炬高新，战略性配置伊利股份，推荐绝味食品、安井食品，关注海天味业、汤臣倍健。 风险提示：经济下行风险，行业竞争加剧的风险 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 贵州茅台 659.19 28.94 34.18 39.29 22.78 19.29 16.78 9.05 强推 五粮液 61.9 3.36 4.28 5.39 18.42 14.46 11.48 4.51 强推 泸州老窖 43.09 2.42 3.04 3.79 17.81 14.17 11.37 4.16 强推 洋河股份 115.33 5.53 6.83 8.25 20.86 16.89 13.98 5.89 强推 古井贡酒 78.47 3.55 4.32 4.92 22.1 18.16 15.95 6.12 强推 口子窖 49.05 2.26 2.7 3.11 21.7 18.17 15.77 5.79 强推 水井坊 43.6 1.38 2.16 3.09 31.59 20.19 14.11 13.48 强推 山西汾酒 47.3 1.8 2.54 3.31 26.28 18.62 14.29 7.82 强推 顺鑫农业 42.34 1.5 2.09 2.6 28.23 20.26 16.28 3.41 强推 伊利股份 24.2 1.08 1.24 1.46 22.41 19.52 16.58 5.86 强推 绝味食品 39.33 1.55 1.9 2.22 25.37 20.7 17.72 6.27 强推 双汇发展 23.3 1.55 1.78 2.08 15.03 13.09 11.2 5.26 强推 海天味业 68.5 1.58 2.0 2.45 43.35 34.25 27.96 15.74 强推 安琪酵母 27.15 1.23 1.46 1.75 22.07 18.6 15.51 5.82 强推 安井食品 36.0 1.24 1.56 1.93 29.03 23.08 18.65 4.59 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2018年08月31日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：张燕 电话：021-20572507 邮箱：zhangyan1@hcyjs.com 联系人：杨传忻 电话：021-20572505 邮箱：yangchuanxin@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 90 2.54 总市值(亿元) 24,725.2 4.66 流通市值(亿元) 21,201.05 5.57 % 1M 6M 12M 绝对表现 -9.15 -9.87 18.76 相对表现 -5.87 7.77 31.71 《食品饮料行业周报（20180806-20180812）：七月线上增速有所回落，线下茅台终端需求最旺》 2018-08-12 《食品饮料行业周报（20180813-20180819）：聚焦确定性最优品种》 2018-08-19 《食品饮料行业周报（20180820-20180826）：迎中报密集周，观旺季销售月》 2018-08-26 -16%3%21%40%17/0917/1118/0118/0318/0518/072017-09-04～2018-08-31 沪深300 食品饮料 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2018年09月03日 食品饮料2018年中报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、白酒板块总结：上半年行业景气依旧，下半年旺季关注加大 ...........................................................................5 （一）收入分析：上半年行业保持高景气 .......................................................................................................5 （二）预收账款分析：高端白酒普遍有所回落，区域白酒龙头基本维持 ..........................................................7 （三）现金流分析：回款情况较好，应收票据增加致现金净流量下降 .............................................................8 （四）费用率分析：费用投放更加精细化，规模效应渐显 ...............................................................................8 二、大众品板块总结：龙头份额继续提升，啤酒格局改善初显 ............................................................................ 11 （一）乳制品板块：龙头市占率提升，短期费用率高位 ................................................................................ 11 （二）调味品板块：酱醋龙头业绩稳健，榨菜安井表现亮眼 ......................................................................... 13 （三）啤酒板块：龙头先行带动行业改善，盈利能力均有所提升 .................................................................. 14 （四）肉制品板块：双汇盈利逐季改善，经营调整逐步清晰 ......................................................................... 16 （五）其他食品板块：收入稳健增长，盈利能力略有不同 ............................................................................. 17 食品饮料2018年中报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 18H1白酒板块收入同比增30.03%............................................................................................................5 图表 2 18H1白酒板块归母净利润同比增39.93% .................................................................................................5 图表 3 白酒上市公司单季度收入利润增速表 .......................................................................................................6 图表 4 白酒上市公司预收账款情况一览表.............................................................................................................7 图表 5 上市公司经营活动现金净流量一览表 .......................................................................................................8 图表 6 白酒上市公司销售和管理费用率情况一览表 .............................................................................................8 图表 7 各上市公司白酒消费税率一览表 ..............................................................................................................9 图表 8 白酒板块毛利率持续上行 ....................................................................................................................... 10 图表 9 白酒板块净利率持续上行 ....................................................
