大众品行业2024年中报业绩综述：份额优先，业绩分化

大众品行业2024年中报业绩综述 份额优先，业绩分化2024年09月09日 零食：淡季收入增长略放缓，业绩有所分化。24Q2年货旺季后逐步转淡季，各家零食企业收入增长波动出现分化。伴随下游量贩渠道展店放缓、行业集中度提升，盐津铺子、劲仔食品等全渠道布局的企业抗风险能力更强，仍能保持双位数增长；同时，抖音电商等短视频直播平台也为休闲食品企业提供了新增长渠道，下沉市场增长空间仍在，三只松鼠借助抖音平台，持续打造热销商品，提升品牌影响力；原料成本持续下行，但行业竞争较激烈背景下，企业优先保市场份额，促销费用有所提升，规模效应明显、产品结构完善的企业盈利水平更加稳定。 乳制品：行业周期底部，龙头业绩承压。复盘原奶周期，本轮受需求疲软、上游规模化扩产等因素影响，供需矛盾加剧，原奶价格持续下行，预计通过优化上游产能，2025年有望回归供需平衡。回顾24H1乳企表现，大部分乳企收入下滑，业绩承压，一方面系行业消化库存买赠促销力度加大带来销售费用率提升、毛销差下降；另一方面大包粉、生物资产减值也对整体盈利有所拖累。 调味品：淡季需求偏弱，龙头彰显韧性。1）基调：Q2淡季背景下，行业需求较弱、阶段性去库存，动销短期承压，海天库存消化、渠道改革成效逐步显现下实现逆势增长；Q2原料成本延续下行趋势，但行业阶段性竞争加剧下买赠促销等加大，抵消费投后盈利能力大多承压。2）复调：Q2火锅底料淡季、景气有所回落，定制餐调稳定合作下游客户增长稳健。利润端，B端业务受下游客户降本需求影响，毛利承压拖累盈利表现。 食品加工：B端需求疲软，C端竞争加剧。24年以来餐饮业持续承压，一二线受影响更明显。受下游需求影响行业整体增速放缓，Q2多回落至个位数；B端客户降本需求向上游传导、C端品类竞争加剧背景下，为稳住市场份额，各食品加工企业降价让利或加大费投，虽部分原料成本有所下滑，但盈利端普遍承压。龙头主动优化产品结构、品类创新、渠道开拓等彰显韧性，盈利相对稳健。 投资建议：1）零食板块在性价比趋势下品类及渠道扩张逻辑持续验证，关注渠道及供应链能力边际强化的公司：推荐三只松鼠（“高端性价比”改革成效持续显现，24年目标收入规模重回百亿）、盐津铺子、洽洽食品、甘源食品，关注劲仔食品、卫龙；2）乳制品板块布局中长期、低预期下关注后续需求改善：推荐股息率已具吸引力、现金流较优的伊利股份，关注蒙牛股份；3）调味品板块推荐经营改善的龙头公司，下半年成本端红利有望延续，费投更加谨慎下盈利有望改善，推荐海天味业、安琪酵母，关注颐海国际；4）餐饮弱复苏、低预期下关注后续需求改善，推荐长期逻辑清晰的安井食品、千味央厨、立高食品。 风险提示：下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全风险等。 代码 简称 股价 EPS（元） PE（倍） 评级 重点公司盈利预测、估值与评级 （元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002847 盐津铺子39.97 2.64 2.30 2.92 15 17 14 推荐 300783 三只松鼠16.90 0.55 0.96 1.49 31 18 11 推荐 600887 伊利股份22.26 1.64 1.86 1.86 14 12 12 推荐 603288 海天味业35.49 1.01 1.12 1.26 35 32 28 推荐 600298 安琪酵母31.77 1.47 1.63 1.80 22 19 18 推荐 603345 安井食品72.27 5.04 5.53 6.02 14 13 12 推荐 300973 立高食品24.08 0.43 1.57 1.84 56 15 13 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2024年9月6日收盘价） 推荐维持评级 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师张玲玉 执业证书：S0100522090002 邮箱：zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.低度酒及饮料行业2024年中报业绩综述：需求分化，把握结构性景气-2024/09/09 2.白酒行业2024年中报业绩综述：降速、提费，守住市场份额-2024/09/08 3.食品饮料行业周动态：速冻龙头布局饮品供应链，饮品小料市场前景几何-2024/08/124.食品饮料24Q2基金持仓分析：板块重仓占比回落白酒仍为配置主力-2024/07/31 5.食品饮料行业2024年中期投资策略：平芜尽处是春山——布局长期，跟踪改善，优选个股-2024/06/18 目录 1零食：淡季收入增长略放缓，业绩有所分化3 1.1如何看待休闲食品行业增长的持续性？3 1.2成本下行背景下，如何展望利润弹性？5 2乳制品：行业周期底部，龙头业绩承压8 2.1上游原奶周期见底了吗？8 2.2本轮周期乳企盈利能力改善几何？9 3调味品：淡季需求偏弱，龙头彰显韧性12 4食品加工：B端需求疲软，C端竞争加剧18 5投资建议23 6风险提示24 插图目录25 表格目录25 1零食：淡季收入增长略放缓，业绩有所分化 1.1如何看待休闲食品行业增长的持续性？ 量贩渠道已完成行业整合形成“两超多强”的格局，后续关注下沉市场需求增量激发。6月12日，由零食很忙和赵一鸣零食双品牌合并成立的“鸣鸣很忙”集团，官宣突破万店大关，引领零食连锁行业开启了万店时代。截至6月底，万辰集 团共覆盖6638家门店，旗下“好想来品牌零食”已成为全国知名连锁品牌。目前，量贩渠道基本形成“两超多强”的格局。同时，消费市场正在从供给侧主导的卖方时代，转向消费者主导的买方时代,零售连锁正在向折扣化、社区化、制造化三个趋势方向演进，参考赵一鸣零食门店城市分布结构，超75%的门店分布在三级及以下城市，量贩零食门店有效激发了下沉市场休闲零食的消费需求，有望提高下沉市场休闲食品消费频次，伴随渠道展店放缓，我们认为高量贩渠道占比的上游零食制造商仍有望享受下沉市场休闲食品消费频次提升带动的行业红利。 图1：量贩渠道加速并购整合（家） 零食很忙 来优品 零食有鸣 赵一鸣零食 吖嘀吖嘀 糖巢零食 鸣鸣很忙集团 陆小馋 好想来 零食优选 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2010-1 2010-12 2017-1 2017-12 2018-11 2019-12 2020-12 2021-5 2021-6 2021-12 2022-3 2022-4 2022-6 2022-8 2022-9 2022-10 2022-11 2022-12 2023-1 2023-2 2023-3 2023-4 2023-5 2023-6 2023-7 2023-8 2023-9 2023-10 2023-11 2023-12 2024-4 2024-6 0 资料来源：各公司官网、微信公众号等，安徽经济报，快销品网，民生证券研究院（注：数据截至2024年6月17日） 线上电商方面，抖音等短视频直播带货打造新增长极。我国电商平台呈现多元化发展趋势，其中以抖音、快手等为代表的短视频电商快速崛起，其通过“直播 +短视频”等多形式创新，为消费者提供更加多元化、多链路的消费场景，从而激发消费者的潜在需求。据蝉妈妈数据显示，抖音电商食品饮料行业上升势能、市场规模同比增速依旧，且动销商品数、达人数均处于增长阶段，发展前景广阔。同时，商品客单价同比降低，性价比消费心智将持续被验证。松鼠/盐津/良品铺子/卫龙8月抖音销售额居前，分别为17100/6645/3601/2264万元，同比增长 88%/82%/11%/341%，抖音平台已经成为休闲食品品牌强劲增长的渠道之一。 图2：24年1-8月休闲食品企业抖音销售额同比增速图3：赵一鸣零食门店各级城市占比 资料来源：婵妈妈数据，民生证券研究院资料来源：窄门餐眼镜，民生证券研究院 全渠道多品类布局抗风险能力更强，收入增长持续性高。24Q1年货动销旺盛下，零食企业都取得亮眼的业绩，24Q2年货旺季后逐步转淡季，各家零食企业收入增长波动出现分化。具体来看，1）制造型：持续受益新渠渗透及新品扩容，24Q2盐津铺子/劲仔食品营收同比+23.44%/20.90%，收入延续双位数高增。受自身基数偏高、品类发展相对成熟以及经销占比过高的洽洽食品收入增长出现下滑，甘源食品受企业内部组织渠道调整，收入增长明显放缓；2）渠道型：三只松鼠“高端性价比”战略成效持续显现，抓住抖音短视频红利，持续打造热销商品，24Q2营收实现同比+43.93%的高增。 图4：2018-2024H1盐津铺子渠道结构图5：2019-2024H1盐津铺子分渠道收入增速 资料来源：盐津铺子公司公告，民生证券研究院资料来源：盐津铺子公司公告，民生证券研究院 证券名称 营业收入 同比变动 表1：部分零食企业分季度营收情况（亿元） 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 甘源食品 4.35 4.87 5.34 5.86 4.56 48.12% 37.27% 10.85% 49.75% 4.90% 盐津铺子 10.01 11.11 11.11 12.23 12.36 57.59% 46.17% 20.22% 37.00% 23.44% 劲仔食品 4.88 5.69 5.72 5.40 5.90 35.17% 45.92% 26.51% 23.58% 20.90% 洽洽食品 13.50 17.93 23.27 18.22 10.77 8.34% 5.12% -6.90% 36.39% -20.25% 良品铺子 16.02 20.13 20.46 24.51 14.35 -17.96% -4.53% -16.02% 2.79% -10.43% 三只松鼠 9.93 16.89 25.32 36.46 14.29 -3.12% 38.56% 29.18% 91.83% 43.93% 资料来源：iFinD，民生证券研究院 证券名称 23Q2 23Q3 归母净利润 23Q4 24Q1 24Q2 23Q2 23Q3 同比变动 23Q4 24Q1 24Q2 甘源食品 0.64 0.95 1.15 0.91 0.75 246.50% 95.31% 67.08% 65.50% 16.79%19.11% 盐津铺子 1.34 1.50 1.10 1.60 1.60 98.91% 67.28% 32.62% 43.11% 劲仔食品 0.44 0.50 0.76 0.74 0.70 20.00% 48.56% 122.76% 87.73% 58.74% 洽洽食品 0.90 2.38 2.97 2.40 0.96 -37.49% -13.53% -15.01% 35.15% 7.58% 良品铺子 0.41 0.02 -0.11 0.62 -0.39 -59.46% -97.88% -122.91% -57.98% -195.02% 三只松鼠 -0.38 0.16 0.50 3.08 -0.19 51.99% 40.86% 41.07% 60.80% -51.21% 表2：部分零食企业分季度归母净利润情况（亿元） 资料来源：iFinD，民生证券研究院 证券名称 23Q2 23Q3 扣非归母净利润 23Q4 24Q1 24Q2 23Q2 23Q3 同比变动 23Q4 24Q1 24Q2 甘源食品 0.54 0.85 1.04 0.84 0.61 533.49% 93.63% 45.39% 69.25% 13.46% 盐津铺子 1.33 1.45 1.00 1.38 1.35 105.85% 82.89% 21.23% 40.09% 1.58% 劲仔食品 0.39 0.38 0.77 0.58 0.64 8.17% 26.30% 153.92% 77.45% 64.28% 洽洽食品 0