宏观月度策略报告：美联储降息预期整体降温，国内风险偏好持续升温

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 东海策略 2024年5月6日美联储降息预期整体降温，国内风险偏好持续 升温 ——宏观月度策略报告 分析师： 宏观 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn分析师： 顾森 从业资格证号：F3082395投资咨询证号：Z0018858电话：021-68757223 邮箱：gus@qh168.com.cn 投资要点： 国内外宏观：海外宏观方面，海外宏观方面，由于美国经济好于预期、通胀高于预期、美联储降息预期整体降温。短期美元和美债利率持续偏强，全球风险偏好短期降温。虽然短期美 联储偏鸽维持利率不变，有助于提振全球风险偏好，但是市场对于全球经济的乐观预期，导致能源、有色等国际大宗商品价格短期有一定的支撑，非美货币贬值。后期继续关注经济、通胀情况以及美联储货币政策预期对市场的影响。国内宏观方面，国内经济复苏有所加快，投资逐步企稳回升、出口改善，且消费短期有加快的迹象。此外，国内资本市场监管趋严利好市场、房地产限购放松政策支持加强，短期对国内股市和人民币汇率有一定的支撑，国内股市短期大幅反弹。中期关注国内政治局会议具体政策出台情况、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品市场的影响。 供需：需求方面，当前国外需求整体较弱，但海外商品需求端整体回暖对大宗商品有一定的支撑，铜等有色金属以及原油等商品价格受到一定的支撑。国内商品需求逐步回暖，短期对 黑色等内需型商品价格支撑加强，而且国内货币和地产端政策支持逐步增强，短期提振市场需求预期和市场情绪，中期继续关注政治局会议政策和实际需求情况。供给方面，能源方面，欧洲能源危机缓解、需求不强，天然气价格低位震荡；原油方面，OPEC+减产不及预期、需求好于预期以及地缘风险扰动，原油价格偏强震荡。有色，美元走强压制，但海外需求边际回升，以及低库存支撑，有色整体震荡上涨。建筑材料，短期需求逐步回暖，且钢铁、水泥等开工率有所回升，供需短期双双回暖，价格短期震荡反弹。化工，开工率有所上升，生产有所加快，且需求逐步回暖，供需双双改善，整体维持震荡反弹。 大类资产配置：股市方面，国内经济延续复苏、货币宽松以及政策支持增强，股市短期偏强运行；债市方面，国内经济延续复苏、国债供给增加、股市走强，国内债券价格震荡走弱； 汇率方面，美元持续反弹，国内货币宽松，人民币汇率短期走弱。大宗商品板块策略方面，国内外商品需求回升，供应端扰动，商品价格震荡偏强。其中，能源板块，OPEC+减产不及预期、但国外需求好于预期以及地缘风险扰动支撑油价；有色板块，国内外需求回升，供应偏紧，以及低库存支撑，有色震荡走强；贵金属板块，美元美债持续反弹，以及地缘风险短期有所消退，贵金属短期高位震荡。黑色板块，地产需求现实较弱，但基建、制造业需求回升，短期供需逐步回升，黑色短期震荡反弹。 风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。 正文目录 1.宏观：美联储降息预期整体降温，国内风险偏好持续升温4 1.1.美国通胀整体回落，但核心通胀仍旧较高4 1.2.美国4月经济数据不及预期，经济仍具韧性4 1.3.美联储偏鸽维持利率不变，降息预期整体降温5 1.4.国内政策支持力度加大，风险偏好持续升温5 2.需求：欧美商品需求有所放缓，国内需求回暖6 2.1.海外商品需求有所放缓，整体较弱6 2.2.国内商品需求逐步回暖7 2.2.1.房地产销售和投资仍旧偏弱8 2.2.2.基建投资继续回升9 2.2.3.制造业投资继续回升10 2.3.国内消费增速继续回落且不及市场预期10 2.4.3月国内出口不及预期11 3.供给：欧美供应增速有所回升，国内供给加快12 3.1.国外商品供应增速有所回升12 3.2.国内工业生产有所加快13 3.3.各行业开工整体上升13 4.2024年5月大类资产及商品策略14 4.1.2024年5月大类资产及商品板块策略14 4.2.2024年5月具体品种策略15 图表目录 图1欧洲天然气和原油价格4 图2美国通胀超预期回升4 图3欧美经济景气情况5 图4美国薪资和消费情况5 图5美联储5月继续维持利率不变5 图6欧央行4月继续维持利率不变5 图7国内股市走势6 图8人民币汇率短期走弱6 图9欧美制造业PMI及订单PMI7 图10美国制造业及商品订单7 图11美国房屋销售情况7 图12美国房地产市场景气度上升7 图13美国就业数据7 图14美国个人商品消费支出7 图15国内经济景气程度8 图16经济增长驱动力8 图17房地产投资及资金来源9 图18房屋销售面积、销售额数据9 图19房屋新开工、施工、竣工数据9 图20国房景气指数9 图21基建投资增速数据10 图22建筑业景气度及订单10 图23制造业投资继续回升10 图24目前制造业仍处于去库末期阶段10 图25社会零售总额同比数据11 图26汽车及地产相关消费数据11 图27中国进出口数据：以美元计11 图28中国制造业PMI进出口分项11 图29美国工业生产小幅回升12 图30欧洲工业生产持续低迷12 图31欧美制造业产出有所改善13 图32美国处于主动去库阶段13 图33国内工业生产13 图34制造业生产PMI13 图35能源产量14 图36钢材水泥等建材开工率14 图37化工品开工率14 图38有色金属产量14 1.宏观：美联储降息预期整体降温，国内风险偏好持续升温 1.1.美国通胀整体回落，但核心通胀仍旧较高 目前美国通胀超预期回升，美国3月CPI3.5%，预期3.4%，前值3.2%，较上月上升0.3%，超出市场预期；环比0.4%，预期0.3%，前值0.4%，高于市场预期。核心CPI3.8%，预期3.7%，前值3.8%，较上月持平；环比0.4%，预期0.3%，前值0.4%，高于市场预期。美国通胀整体回升且超出市场预期。一方面，欧洲各国天然气供应增加、需求回升乏力，欧洲天然气价格持续偏弱运行。另一方面，虽然OPEC+减产不及预期以及美元反弹；但是全球经济边际回暖，需求好于预期，以及地缘风险扰动，对原油价格有一定的支撑。由于能源价格反弹，欧美能源通胀整体高于预期。此外，美国核心CPI由于房屋租金、服务业消费等核心CPI支撑维持较高水平。但在整体通胀上升0.3%中，能源贡献0.3%，美国通胀总体上升。核心通胀方面，房屋租金贡献维持1.7%不变，服务消费贡献维持1.4%不变。 图1欧洲天然气和原油价格图2美国通胀超预期回升 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.2.美国4月经济数据不及预期，经济仍具韧性 美国方面，美国4月Markit制造业PMI终值50，预期52.0，前值51.9；服务业PMI初值51.3，预期52.0，前值51.7；综合PMI初值51.3，预期52.0，前值56.7。制造业上升和服务业景气度下降，美国经济景气整体下降。就业方面，美国4月非农就业人口增加 17.5万人，远低于预期的24.3万人。4月失业率升至3.9%，预期为3.8%，前值3.8%。平均时薪同比升3.9%，预期4%，前值4.1%；环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%。薪资增速放缓。目前美国劳动力市场整体放缓且不及预期，但依旧较为强劲。就业--薪资--通胀螺旋上升循环依旧。消费方面，美国4月密歇根大学消费者信心指数初值为77.2，前值为79.4，3月实际消费支出环比增长0.5%，预期0.3%，消费增速继续回升保持强劲，且超出市场预期。 欧洲方面，欧元区4月制造业PMI初值45.6，预期46.6，前值46.1；服务业PMI初值52.9，预期51.8，前值51.5；综合PMI初值51.4，预期50.7，前值50.3；欧元区4月份PMI数据显示欧洲经济增速有所放缓，整体仍旧低迷。叠加通胀回落，市场预期欧央行于6月开始降息。 图3欧美经济景气情况图4美国薪资和消费情况 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.3.美联储偏鸽维持利率不变，降息预期整体降温 美联储方面，美联储5月继续维持利率不变，利率维持在5.25%-5.50%。对于利率水平，一致同意维持利率不变，委员会寻求实现充分就业和2%的较长期通胀目标。委员会认为，实现就业和通胀目标的风险在过去一年趋向更好的平衡。经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险。对于缩表，从6月开始，委员会将通过将每月公债赎回上限从600亿美元降低至250亿美元，减缓其证券持有量下降的速度。将MBS每月赎回上限维持在350亿美元。对于通胀前景，过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步进展。对于经济前景，近最近的经济指标表明，经济活动继续稳步扩张。就业增长依然强劲，失业率也保持在较低水平。 由于美国就业市场强劲、经济韧性较强、通胀回升；美联储议息会议及鲍威尔表态略微偏鸽，市场对于美联储降息的预期整体降温；受此影响美元指数和美债收益率回落，全球风险偏好小幅升温。 图5美联储5月继续维持利率不变图6欧央行4月继续维持利率不变 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.4.国内政策支持力度加大，风险偏好持续升温 经济和政策方面，国内4月经济复苏动能有所放缓，但经济增长预期较好，短期对国内风险资产有一定的支撑。而且资本市场监管趋严利好市场、以及部分城市地产限购取消和经济支持政策持续力度加大，短期对国内股市和人民币汇率有较强的支撑。 通胀方面，短期国内通胀持续较低，国内财政和货币政策继续宽松，上游大宗商品短期震荡上涨，上游通胀预期修复较快。 宽信用方面，国内货币政策持续宽松，且国内经济逐步复苏，而且政府财政发力，宽信用过程整体有望加快。 汇率方面，近期人民币汇率有一定的贬值压力。外部因素是由于美元短期大幅反弹；内部因素是国内货币政策进一步宽松，人民币汇率短期走弱；但是资本市场走强以及外资流入支撑人民币汇率。 展望2024年5月，关注国内政治局具体政策出台情况、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品市场的影响。 图7国内股市走势图8人民币汇率短期走弱 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 整体来看，海外宏观方面，由于美国经济好于预期、通胀高于预期、美联储降息预期整体降温。短期美元和美债利率持续偏强，全球风险偏好短期降温。虽然短期美联储偏鸽维持利率不变，有助于提振全球风险偏好，但是市场对于全球经济的乐观预期，导致能源、有色等国际大宗商品价格短期有一定的支撑，非美货币贬值。后期继续关注经济、通胀情况以及美联储货币政策预期对市场的影响。国内宏观方面，国内经济复苏有所加快，投资逐步企稳回升、出口改善，且消费短期有加快的迹象。此外，国内资本市场监管趋严利好市场、房地产限购放松政策支持加强，短期对国内股市和人民币汇率有一定的支撑，国内股市短期大幅反弹。中期关注国内政治局会议具体政策出台情况、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品市场的影响。 2.需求：欧美商品需求有所放缓，国内需求回暖 2.1.海外商品需求有所放缓，整体较弱 欧美商品需求短期有所放缓，且整体较弱。制造业方面，美国4月Markit制造业PMI49.9%，下降2.6%；欧元区制造业PMI45.6%，较上月下降0.1%；欧美制造业景气整体有所下降，商品需求有所下降，整体较弱；欧美4月制造业新订单需求也小幅下降；而且，美国有进入补库存阶段的迹象。房地产方面，4月美国房贷利率上升整体较高，而且4月美国住房市场指数为51，前值51，房地产景气度仍旧较低，但有所回升；新屋和成屋销售有所 加快，对经济的拖累作用逐步仍旧较弱。汽车方面，由于汽车贷款利率持续较高，汽车销售