宏观月度策略报告：美联储降息预期升温，国内政策支持力度加强

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 东海策略 2024年8月1日美联储降息预期升温，国内政策支持力度加强 ——宏观月度策略报告 分析师： 宏观 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 投资要点： 国内外宏观：海外宏观方面，由于美国经济有所放缓、通胀回落、美联储降息预期大幅升温。但是短期全球需求放缓导致能源、有色等国际大宗商品价格短期有一定的压力；此外，市场 短期有交易衰退的迹象，市场风险偏好有所降温。后期继续关注经济、通胀情况以及美联储货币政策预期对市场的影响。国内宏观方面，国内经济复苏动能有所放缓，贸易摩擦风险加大，市场情绪低迷，短期国内风险偏好降温。但是二十届三中全会以及政治局会议强调实现年内经济目标，政策刺激预期较强；央行连续降息、地产政策刺激进一步加强、财政支持设备更新，以及以旧换新消费刺激政策落地，短期对国内股市和人民币汇率有一定的支撑。中期关注7月底政治局会议政策、国内地产政策刺激效果、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品市场的影响。 供需：需求方面，当前国外需求有所放缓，海外商品需求端有所放缓对大宗商品支撑减弱，铜等有色金属以及原油等商品价格受到支撑减弱。国内商品需求季节性放缓，短期对黑色等 内需型商品价格支撑减弱，而且目前房地产政策效果并不是特别明显，短期对市场需求预期和市场情绪提振不强，中期继续关注房地产政策效果和实际需求情况。供给方面，海外供给方面，欧洲天然气供应增加以及需求增长仍旧偏慢，天然气价格整体偏弱；工业生产由于能源成本依旧较高、需求回升不强，工业生产持续低迷。美国虽然需求有所放缓，工业生产整体略有加快。国内供给方面，有色、化工、钢材在7月开工率整体有所下降，但建材开工率略有上升，供给整体有所下降；7月以来国内商品需求有所放缓，国内开工整体有所下降，供给整体有所放缓，但由于需求弹性弱于供给，供应整体较为充裕。 大类资产配置：股市方面，国内经济复苏偏慢、市场情绪低迷，股市短期回调，但政策支持力度加大，对股市有一定的支撑；债市方面，国内经济复苏偏慢、货币宽松，国内债券价格 高位偏强震荡；汇率方面，美元持续走弱，国内经济复苏偏慢、货币宽松，人民币汇率短期压力缓解。大宗商品板块策略方面，美元走弱，国外商品需求放缓，供应端扰动增强，商品价格震荡。其中，能源板块，OPEC+延续减产、国内外需求放缓，但地缘风险扰动增强，油价震荡；有色板块，国外需求放缓，供应上升，但国内政策刺激预期增强，有色震荡；贵金属板块，美元美债短期走弱，贵金属短期震荡偏强。黑色板块，地产刺激效果尚不明显，季节性需求放缓，短期供需整体偏弱，黑色短期震荡偏弱。 风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。 正文目录 1.宏观：美联储降息预期升温，国内政策支持力度加强5 1.1.美国通胀继续回落，核心通胀仍旧较高5 1.2.美国经济增长有所放缓，但韧性较强5 1.3.经济放缓和通胀回落，美联储降息预期整体升温6 1.4.国内经济复苏偏慢，政策支持力度加大7 2.需求：欧美商品需求有所放缓，国内需求偏弱8 2.1.海外商品需求增长有所放缓8 2.2.国内商品需求整体偏弱9 2.2.1.房地产销售和投资有所修复，但仍旧偏弱9 2.2.2.基建投资有所回落10 2.2.3.制造业投资小幅下降11 2.3.国内消费增速继续回落且不及市场预期11 2.4.6月国内出口超预期回升12 3.供给：欧美供应增速有所回升，国内供给整体放缓13 3.1.国外商品供应增速有所上升13 3.2.国内工业生产有所放缓14 3.3.各行业开工整体下降15 4.2024年8月大类资产及商品策略16 4.1.2024年8月大类资产及商品板块策略16 4.2.2024年8月具体品种策略17 图表目录 图1欧洲天然气和原油价格5 图2美国通胀持续回落5 图3欧美经济景气情况6 图4美国薪资和消费情况6 图5美联储7月继续维持利率不变6 图6欧央行7月维持利率不变6 图7国内股市走势7 图8人民币汇率短期走弱7 图9欧美制造业PMI及订单PMI8 图10美国制造业及商品订单8 图11美国房屋销售情况8 图12美国房地产市场景气度8 图13美国就业数据9 图14美国个人商品消费支出9 图15国内经济景气程度9 图16经济增长驱动力9 图17房地产投资及资金来源10 图18房屋销售面积、销售额数据10 图19房屋新开工、施工、竣工数据10 图20国房景气指数10 图21基建投资增速数据11 图22建筑业景气度及订单11 图23制造业投资数据11 图24目前制造业处于补库初期11 图25社会零售总额同比数据12 图26汽车及地产相关消费数据12 图27中国进出口数据：以美元计13 图28中国制造业PMI进出口分项13 图29美国工业生产数据14 图30欧洲工业生产数据14 图31欧美制造业产出数据14 图32美国处于主动补库阶段14 图33国内工业生产15 图34制造业生产PMI15 图35能源产量15 图36钢材水泥等建材开工率15 图37化工品开工率16 图38有色金属产量16 1.宏观：美联储降息预期升温，国内政策支持力度加强 1.1.美国通胀继续回落，核心通胀仍旧较高 目前美国通胀超预期回落，美国6月CPI3.0%，预期3.1%，前值3.3%，较上月下降0.3%，超出市场预期；环比-0.1%，预期0.1%，前值0%，低于市场预期。核心CPI3.3%，预期3.4%，前值3.4%，较上月下降0.1%；环比0.1%，预期0.2%，前值0.2%，低于市场预期。美国通胀整体回落且超出市场预期。一方面，欧洲各国天然气供应增加、需求增长较慢，欧洲天然气价格持续偏弱运行。另一方面，OPEC+延续减产，但全球经济增长有所放缓，需求增速放缓，且地缘风险对供应的扰动短期减弱，对原油价格支撑减弱。由于能源价格下跌，欧美能源通胀整体有所下降。但是目前美国核心CPI由于房屋租金、服务业消费等核心CPI支撑维持较高水平。但在整体通胀下降0.3%中，能源和食品通胀下降共计贡献0.2%，美国通胀总体下降。核心通胀方面，房屋租金贡献下降0.1至1.6%，服务消费贡献持平于1.5%。 图1欧洲天然气和原油价格图2美国通胀持续回落 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.2.美国经济增长有所放缓，但韧性较强 美国方面，美国7月标普全球制造业PMI初值49.5，预期51.7，前值51.6；服务业PMI初值56，预期55，前值55.3；综合PMI初值55，预期53.9，前值54.8。制造业下降和服务业景气度大幅上升，美国经济景气整体继续改善。就业方面，美国6月非农就业人口 增长20.6万人，略高于预期19万人，前值自27.2万人修正至21.8万人。6月失业率为4.1%，为两年多来首次升至该水平，预期持平于4.0%。平均时薪同比升3.9%，预期3.9%，前值4.1%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.4%。薪资增速放缓。目前美国劳动力市场快速放缓但依旧较为强劲。就业--薪资--通胀螺旋上升循环依旧。消费方面，美国7月密歇根大学消费者信心指数终值为66.4，前值为68.2，6月实际消费支出环比增长0.2%，预期0.3%，消费增速有所放缓，低于市场预期。 欧洲方面，欧元区7月制造业PMI初值45.6，预期46.1，前值45.8；服务业PMI初值51.9，预期53，前值52.8；综合PMI初值50.1，预期51.1，前值50.9；欧元区7月份PMI数据显示欧洲经济增速有所放缓。 图3欧美经济景气情况图4美国薪资和消费情况 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.3.经济放缓和通胀回落，美联储降息预期整体升温 美联储方面，美联储7月一致同意连续第八次维持利率在5.25%-5.5%区间不变，符合市场预期。对于利率水平，正逐渐接近可以降息的时机，但尚未达到那个点。若通胀如期下降、劳动力市场持稳，最快9月就会降息。在本次会议上确实进行了关于降息的深入讨论。 降息50个基点目前不在考虑范围。可以想象出现零次降息到多次降息的不同情景。将根据经济情况维持利率不变或提早行动。对于通胀前景，无需将注意力完全集中在通胀上。对实现2%的目标充满信心。通胀回落范围扩大、长期通胀预期似乎被牢牢锚定。通胀上行风险已减弱。对于大选影响，若9月降息，应该是非政治性的。在选举前中后期所做的任何决策都将基于数据和风险的平衡，绝不会试图根据尚未出炉的选举结果来制定政策。对于经济情况，数据并未显示经济疲软或过热的迹象，或存在一些疲软迹象，但整体情况并不糟糕。有能力应对经济疲软。失业率保持在低位，劳动力市场已变得更加平衡，当前就业市场面临的下行风险真实存在。 由于美国经济和就业市场有所放缓、通胀持续降温，美联储降息预期持续升温，目前市场完全定价美联储9月降息，美元指数和美国国债收益率持续下降，全球风险偏好整体升温。 图5美联储7月继续维持利率不变图6欧央行7月维持利率不变 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.4.国内经济复苏偏慢，政策支持力度加大 经济和政策方面，国内经济复苏动能有所放缓，贸易摩擦风险加大，市场情绪低迷，短期国内风险偏好降温。但是二十届三中全会以及政治局会议强调坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，政策刺激预期较强；央行连续降息、地产政策刺激进一步加强、财政支持设备更新，以及以旧换新消费刺激政策落地，短期对国内股市和人民币汇率有一定的支撑。 通胀方面，短期国内通胀持续较低，国内财政和货币政策继续宽松，但供应充裕以及需求季节性回落导致上游大宗商品价格回调，上游通胀预期修复略放缓。 宽信用方面，国内货币政策持续宽松，且国内经济复苏偏慢，但政府专项债发行加速，宽信用过程整体有望加快。 汇率方面，近期人民币汇率贬值压力缓解。外部因素是由于美元短期走弱；内部因素是国内政策刺激预期增强，人民币汇率短期反弹。 展望2024年8月，关注7月底政治局会议政策、国内地产政策刺激效果、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品市场的影响。 图7国内股市走势图8人民币汇率短期走弱 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 整体来看，海外宏观方面，由于美国经济有所放缓、通胀回落、美联储降息预期大幅升温。但是短期全球需求放缓导致能源、有色等国际大宗商品价格短期有一定的压力；此外，市场短期有交易衰退的迹象，市场风险偏好有所降温。后期继续关注经济、通胀情况以及美联储货币政策预期对市场的影响。国内宏观方面，国内经济复苏动能有所放缓，贸易摩擦风险加大，市场情绪低迷，短期国内风险偏好降温。但是二十届三中全会强调实现年内经济目标，政策刺激预期较强；央行连续降息、地产政策刺激进一步加强、财政支持设备更新，以及以旧换新消费刺激政策落地，短期对国内股市和人民币汇率有一定的支撑。中期关注7月底政治局会议政策、国内地产政策刺激效果、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品市场的影响。 2.需求：欧美商品需求有所放缓，国内需求偏弱 2.1.海外商品需求增长有所放缓 欧美商品需求短期增长有所放缓。制造业方面，美国7月Markit制造业PMI49.5%，下降2.1%；欧元区制造业PMI45.6%，较上月下降0.2%；欧美制造业景气整体有所下降，商品需求有所放缓；欧美7月制造业新订单需求也小幅下降；但是，美国仍然处于补库存阶段，需求有一定的支撑。房地产方面，7月美国房贷利率处于整体较高水平，7月美国住房市场指数为42，前值43，房地产景气度继续下降；新屋和成屋销售有所放缓，对经济的拖累作用仍存。汽车方面，由于汽车