全球7月宏观跟踪：美联储降息预期升温，全球制造业景气微降

证券研究报告：大宗商品观察系列 中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 全球7月宏观跟踪： 美联储降息预期升温，全球制造业景气微降 谢鸿鹤（SAC证书编号：S0740517080003）安永超（SAC证书编号：S0740522090002）2024年7月14日 1 全球库存周期刻度：经济上行 全球制造业6月PMI录得50.9，环比微降0.1个百分点；全球范围内，若以2023年8月份为启动点（2023年上半年二次探底），2024年1月份全球制造业PMI进入扩张区间，至今累计12个月，全球经济仍处于库存周期的上行阶段…… 图表：全球制造业PMI指数与库存周期滤波图 时间 月份 上行↑下行↓ Jul-09 Feb-11 20 ↑ Mar-11 Aug-12 18 ↓ Sep-12 Feb-14 18 ↑ Mar-14 Feb-16 24 ↓ Mar-16 Jan-18 23 ↑ Feb-18 Jul-19 18 ↓ Aug-19 Jun-21 23 ↑ Jul-21 Jul-23 13 ↓ Aug-23 - 12 ↑ 全球制造业摩根大通PMI 60库存周期（即基钦周期，滤波数据，40个月，右轴） 库存周期象限分界 58 56被动补库存 54（滞胀期） 52 50 48 46 44主动去库存 42（衰退期） 0.15 主动补库存0.10 （过热期） 0.05 0.00 被动去库存-0.05 （复苏期） -0.10 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 12-01 12-07 13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 23-01 23-07 24-01 24-07 25-01 25-07 40-0.15 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所2 3 目录 CONTENTS 中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信 01全球：6月制造业PMI读数环比微降 02中国：制造业景气度整体稳定 03美国：环比走弱明显，降息预期升温 04其他：东盟制造业维持高景气 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 1全球制造业PMI：6月读数环比微降，景气延续 全球制造业PMI：6月供需减弱，但仍维持高景气 6月全球IHSMarkit制造业PMI指数环比回落0.1个百分点至50.9，产出和新订单分别回落0.5和0.4个百分点；但整体仍处于明显的扩张区间 全球制造业采购经理指数各指标情况单位（%） PMI 产出 新订单 投入价格 产出价格 就业 2023/06 48.7 49.3 48.0 48.3 49.2 50.0 2023/07 48.6 48.9 47.6 49.3 49.7 50.1 2023/08 49.0 49.4 48.1 51.2 50.5 50.6 2023/09 49.2 49.8 48.4 52.7 51.7 49.7 2023/10 48.8 48.9 48.5 53.2 51.5 48.7 2023/11 49.3 49.9 48.9 52.1 51.0 49.2 2023/12 49.0 49.4 48.6 52.4 51.5 48.7 2024/01 50.0 50.3 49.8 53.0 51.5 49.5 2024/02 50.3 51.2 50.4 52.9 51.5 49.6 2024/03 50.6 51.9 50.9 52.4 51.2 50.1 2024/04 50.3 51.4 50.4 54.1 51.5 50.0 2024/05 51.0 52.8 51.2 54.8 51.7 50.3 2024/06 50.9 52.3 50.8 55.3 52.3 50.5 图表：全球制造业PMI指数各指标情况 2024/042024/052024/0650荣枯线 产出 57 55 53 51 change%mom-0.1-0.5-0.40.50.60.2 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 就业49 47 45 产出价格 新订单 投入价格 全球制造业PMI：发达市场与新兴市场“背离” 分区域，发达市场6月制造业PMI回落0.3个百分点至49.7，在5月份升至扩展区间后再次跌落；而新兴市场则进一步扩张至52.1，从而提振了全球制造业 而发达国家中，美国制造业进一步回落0.2个百分点至48.5；欧元区则回落1.5个百分点至45.8，跌至年内次低点 图表：全球制造业PMI指数：整体处于扩张区间，但新兴市场与发达市场再次“背离” GlobalEmergingMarketsDevelopedMarkets 全球新兴市场发达市场 50.951.0 50.3 50.6 50.3 50.0 52.1 52.0 52.0 52.0 51.5 51.1 49.7 50.0 48.6 49.3 49.3 48.9 UnitedStates 美国 48.5 48.7 49.2 50.3 47.8 49.1 EuroZone 欧元区 45.8 47.3 45.7 46.1 46.5 46.6 UnitedKingdom 英国 50.9 51.2 49.1 50.3 47.5 47.3 Japan 日本 50.1 50.4 49.6 48.2 47.2 48.0 Korea 韩国 52.0 51.6 49.4 49.8 50.7 51.2 China 中国 49.5 49.5 50.4 50.8 49.1 49.2 India 印度 58.3 57.5 58.8 59.1 56.9 56.5 Brazil 巴西 52.5 52.1 55.9 53.6 54.1 52.8 Russia 俄罗斯 54.9 54.4 54.3 55.7 54.7 52.4 Mexico 墨西哥 51.1 51.2 51.0 52.2 52.3 50.2 SouthAfrica 南非 43.2 44.8 49.1 50.3 51.9 41.8 ASEAN 东盟 51.7 51.7 51.0 51.5 50.4 50.3 全球新兴市场发达市场ManufacturingPMI制造业PMI2024-062024-052024-042024-032024-022024-01 62 60 58 56 54 52 50 48 46 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 全球制造业PMI：市场或低估了全球制造业整体的景气水平 需要关注的是， 1）全球6月制造业PMI虽微幅回落0.1个百分点，但环比数据好于过去三年同期水平；与此同时，欧美制造业读数则持续回落 2）全球制造业的重构局面进一步加深，全球制造业整体或被低估 图表：全球制造业PMI指数季节性对比图表：中国官方制造业PMI指数季节性对比图表：美国ISM制造业PMI指数季节性对比 2021202220232024 53 57 52 5551 5350 5149 4948 47 47 46 20212022202320242021202220232024 70 65 60 55 50 45 4545 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 40 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 2中国：6月制造业景气度整体稳定 中国官方制造业PMI：6月制造业景气度基本稳定 6月中国制造业PMI读数录得49.5，环比持平： 生产读数虽然环比回落0.2个百分点但仍处于荣枯线以上，需求（新订单）端亦进一步走弱； 库存方面，原材料进一步去库，但产成品库存有所回升；价格部分受到大宗商品下降及需求减弱的影响，读数下滑最为明显…… 图表：中国官方制造业PMI指数各指标情况 中国制造业采购经理指数各指标情况（经季节调整）单位（%） PMI 生产 新订单 原材料 库存 从业人 员 供应商配送时 新出口 订单 进口 采购量 主要原材料 购进价格 出厂价 格 产成品 库存 在手订单 生产经营活动预期 2023/05 48.8 49.6 48.3 47.6 48.4 50.5 47.2 48.6 49.0 40.8 41.6 48.9 46.1 54.1 2023/06 49.0 50.3 48.6 47.4 48.2 50.4 46.4 47.0 48.9 45.0 43.9 46.1 45.2 53.4 2023/07 49.3 50.2 49.5 48.2 48.1 50.5 46.3 46.8 49.5 52.4 48.6 46.3 45.4 55.1 2023/08 49.7 51.9 50.2 48.4 48.0 51.6 46.7 48.9 50.5 56.5 52.0 47.2 45.9 55.6 2023/09 50.2 52.7 50.5 48.5 48.1 50.8 47.8 47.6 50.7 59.4 53.5 46.7 45.3 55.5 2023/10 49.5 50.9 49.5 48.2 48.0 50.2 46.8 47.5 49.8 52.6 47.7 48.5 44.2 55.6 2023/11 49.4 50.7 49.4 48.0 48.1 50.3 46.3 47.3 49.6 50.7 48.2 48.2 44.4 55.8 2023/12 49.0 50.2 48.7 47.7 47.9 50.3 45.8 46.4 49.0 51.5 47.7 47.8 44.5 55.9 2024/01 49.2 51.3 49.0 47.6 47.6 50.8 47.2 46.7 49.2 50.4 47.0 49.4 44.3 54.0 2024/02 49.1 49.8 49.0 47.4 47.5 48.8 46.3 46.4 48.0 50.1 48.1 47.9 43.5 54.2 2024/03 50.8 52.2 53.0 48.1 48.1 50.6 51.3 50.4 52.7 50.5 47.4 48.9 47.6 55.6 2024/04 50.4 52.9 51.1 48.1 48.0 50.4 50.6 48.1 50.5 54.0 49.1 47.3 45.6 55.2 2024/05 49.5 50.8 49.6 47.8 48.1 50.1 48.3 46.8 49.3 56.9 50.4 46.5 45.3 54.3 2024/06 49.5 50.6 49.5 47.6 48.1 49.5 48.3 46.9 48.1 51.7 47.9 48.3 45.0 54.4 change%mom - -0.2 -0.1 -0.2 - -0.6 - 0.1 -1.2 -5.2 -2.5 1.8 -0.3 0.1 2024-042024-052024-0650荣枯线 生产 60 55 进口50 45 40 35 30 出厂价格 购进价格 新订单 原材料库存 产成品库存 中国官方制造业PMI：6月供需两端进一步走弱 具体来看： 生产端，生产指数继续小幅回落0.2个百分点至50.6；需求端，新订单指数小幅回落0.1个百分点至49.5 过去三年除2021年外，生产、需求端6月份读数均环比回升，本次则呈现出进一步走弱状态，尤其要关注新订单对未来生