非银金融2025年中报业绩综述：资本市场活跃度提升券商基本面改善趋势明确

2025年上半年，证券行业在政策红利和市场活跃度提升的双重驱动下实现全面复苏。42家上市券商合计营业收入同比增长11.37%，归母净利润同比增长65.08%，业绩增速创近五年新高。市场活跃度提升和自营业务爆发是业绩高增长的核心驱动力。其中，市场活跃度提升直接拉动经纪业务收入增长43.98%，两融余额持续回升带动利息收入扩张；自营业务收入同比增长45.28%，成为业绩增长的主引擎。2025年上半年上市券商自营业务占比达43.68%，较2024年提升8.52个百分点，创历史新高。头部券商如中信证券、国泰海通等凭借全业务链优势主导市场，而中小券商表现两极分化。头部券商通过衍生品、量化策略构建竞争壁垒，数字化赋能分化，经纪业务线上化率提升但中小券商科技投入不足导致服务能力差距扩大。行业整体估值与业绩改善趋势形成背离，具备较强的修复空间。维持行业“推荐”评级。建议关注两类标的：一是头部券商，在自营、投行、资管等多项业务中均具备领先优势，抗周期能力强；二是并购重组主题标的，如国联民生、方正证券等，部分中小券商可能通过并购实现价值重估。