宏观经济报告：探究股市财富效应对消费的影响

4月以来，A股市场在多项利好因素推动下显著上涨，沪深300指数较4月低点上行超过25%。然而，国内基本面表现偏弱，居民消费在以旧换新政策退坡后持续下滑。A股上涨能否拉动居民消费成为市场关注焦点。

一、A股好转对居民资产的影响

• 居民资产结构以房地产等实物资产为主，金融资产占比低。2025年二季度，非金融资产、住房资产占居民总资产49%、45.4%，金融资产占比51%，其中存款、股票、证券投资基金占比分别为33.4%、5.4%、5.2%。
• 住宅资产增速持续负增，2025年二季度同比下滑3%，拖累居民总资产增速1.4个百分点。股票资产自2024年四季度开始由拖累转为拉动，2025年二季度同比增长21%，拉动居民资产端同比增长1个百分点。

二、谁更受益于资本市场好转

• 股票资金高度集中在高净值客户手上。上交所数据显示，2023年持股市值在1000万以上的账户仅0.7%，但其占自然人投资者持股市值的49%。
• 高净值客户在牛市行情下往往赚取超额收益，而中小投资者难以获利。安砾等研究显示，2014-2015年股市波动中，超高净值投资者收益率达33%，而后85%的投资者损失约2690亿元。

三、股市的财富效应与消费行为

• 股票升值通过提高居民总财富水平、信贷获取能力、降低预防性储蓄需求等方式提升消费意愿和能力。
• 虽然部分研究指出股票上涨可能诱发投机动机抑制消费，但整体来看，股票的正财富效应更强。
• 股票财富效应对消费的影响不对称：股价上升10%时，城镇居民消费增加1.05%；股价下降10%时，消费减少2.29%。
• 低收入群体消费意愿提升更明显，但高净值客户是股票上涨的主要受益方，或降低股票财富效应对消费的刺激作用。
• 金融资产对可选消费（如文化娱乐、教育培训）的拉动作用大于必选消费。股票财富效应对汽车消费具有显著拉动作用。

结论 股票价值上涨存在一定的财富效应，能带动可选类商品消费，但低消费倾向的高净值客户是主要受益方，整体对消费的刺激作用相对有限。股票下行阶段财富缩水可能导致消费更明显下滑。