加密货币财富对家庭消费和投资的影响-

NBER工作文件系列 隐性财富对 家庭消费和投资 达伦·艾洛 斯科特·R·贝克 TetyanaBalyuk马可·迪马吉奥马克·J·约翰逊JasonD.Kotter 工作文件31445 http://www.nber.org/papers/w31445 国家经济研究局 马萨诸塞州大道1050号剑桥,MA02138 2023年7月 我们感谢SergeyChernenko以及俄亥俄州BYU（Econ）的研讨会和会议参与者，UChicago,Purdue,andEmoryforcommentsandsuggests.Allerrorsareourown 责任。没有实质性或相关的财务关系。此处表达的观点是作者的观点，不一定反映国家经济局的观点 研究。 NBER工作文件分发用于讨论和评论目的。他们没有同行评审或接受NBER董事会的评审 NBER官方出版物。 ©2023年作者：达伦·艾洛，斯科特·R·贝克，泰蒂亚娜·巴柳克，马可·迪马吉奥，马克·约翰逊， 和JasonD.Kotter。保留所有权利。短文段，不超过两段， 可以在没有明确许可的情况下引用，前提是给予全额信用，包括©通知来源。 更多报告请关注公众号：全球行业报告库 加密货币财富对家庭消费和投资的影响 达伦·艾洛、斯科特·R·贝克、泰蒂亚娜·巴留克、马可·迪马吉奥、马克·J·约翰逊和杰森 D.Kotter NBER工作文件编号314452023年7月 果冻号G23,G50,G51,R31 摘要 本文使用数百万账户的交易级数据来识别加密货币投资者和评估个人加密财富的波动如何影响家庭消费、股权投资和当地房地产市场。我们估计MPC未实现的加密收益是MPC的两倍以上，但 小于来自外源现金流冲击的MPC。这个MPC主要是由增加驱动的现金/支票支出和抵押贷款。此外，家庭出售加密货币以增加discretionary以及住房支出。因此，加密财富会导致房价 升值-加密财富较高的县在以下情况下看到房屋价值的更高增长高加密收益。我们的结果表明，加密货币对 实体经济通过消费和投资进入其他资产类别。 达伦·艾洛杨百翰大学683TNRB 普罗沃，UT84663darren.aiello@gmail.com 马可·迪马吉奥哈佛商学院 贝克图书馆265 士兵场 波士顿,MA02163NBER 斯科特·R·贝克mdimaggio@hbs.edu 凯洛格管理学院 西北大学 2211校园驱动器 埃文斯顿，IL60208NBER 马克·J·约翰逊杨百翰大学 财务部 普罗沃，UT84602 s-baker@kellogg.northwestern.edumarkjjohnson@byu.edu TetyanaBalyukJasonD.Kotter Goizueta商学院埃默里大学 克利夫顿路1300号亚特兰大，GA30322 tetyana.balyuk@emory.edu 杨百翰大学万豪商学院 普罗沃，UT84602jasonkotter@byu.edu 1Introduction 在the最后一个十年,加密货币have消失了从相对默默无闻toa峰值全球马尔-ket资本化of超过$3万亿。家庭在the美国have越来越多的通过加密as partof他们的investment投资组合andcrypto的极端波动性hasledto快速财富增益for 许多投资者。Whilethe加密货币市场has经验丰富快速收养and增长,Thereis不确定性关于电位溢出效应tothe更广泛的经济溢出效应那个couldhaveimplicationsfor政策制定者and物质for家庭福利。While一些注意has聚焦上加密andfi财务稳定性,缺乏of数据到期tothe匿名性质of区块链交易记录has受限研究关于howthe介绍of加密货币hasf- 感染theinvestmentand消耗量行为of个人家庭andhowithas溢出超过into其他资产类。 在这个paper,我们使用事务级数据从数百万of美国households'bank帐户and信用证卡付款to分析how加密财富infiuencesthe更广泛的经济。特殊-ically,我们arecabletotracehow家庭消耗量回应to变更在加密财富 andto评估the因果关系efiectof这个财富上价格在当地真正的遗产市场。我们iden-tify加密用户基于上转让intoandoutofmajor加密货币交易所and归因 加密财富基于上the定时ofthe交易。While最多加密用户have投资相对小金额into这个资产类,许多个人havethe等效of几个 monthsof消耗量hold在such帐户(一致与fi编码在小麦,2022 我们开始由Briefiy总结the特性of加密用户由链接a大,na- tionally代表设置of美国家庭与a完成设置offi财务交易。This 允许我们to比较theincomeand花费模式of加密用户to非加密货币用户。我们更多充分表征thedecisionto投资在加密在艾洛,贝克,Balyuk,DiMaggio, 约翰逊,andKotter(在这个paper,我们焦点主要是上theefiectof加密增益上 1 更多报告请关注公众号：全球行业报告库 消耗量andinvestmentdecisions.我们find那个加密采用者have更高的收入,CON-sistent与一些调查证据(贝纳通andCompiani,2022andare更多很可能to存款 钱在传统股权经纪人than非采用者。一致与这些incomedifier- ences,加密采用者花费a更高的分数of他们的income上自由裁量类别喜欢娱乐and餐馆。 On平均,家庭出现to治疗加密as一个件ofa较大investment投资组合。 Crypto用户tendtobe活动贸易商在股权市场,经常同时投资在两者加密资产and传统股权证券。我们find一些证据建议那个house-hold重新平衡他们的投资组合由销售加密后大增益and沉积钱into传统经纪人。尽管这个证据offi财务老练,我们还find那个一些 加密用户追逐加密gains,and总体收养出现tobe驱动在大part由the 显著性of高returns.The最高数量of每月新加密用户在我们的样本 was已添加在2017when比特币经验丰富一个of其最高曾经12个月returns. 我们然后检查消耗量响应to家庭层面加密收益。使用a每月 面板of用户,我们看在how花费模式变更following变更在加密财富。 On平均,我们估计a边缘倾向to消费(MPC)outof加密财富of$0.08. 定性,这个镜子消耗量响应tothe赞赏of其他资产类such as住房(例如，卡罗尔,Otsuka,and斯拉卡莱克,2011Aladangady,2017and股票(例如，哈茨- 标记and所罗门,2019DiMaggio,Kermani,andMajlesi,2020但是is定量2–3times 更大。 Atthe相同时间,theMPCis大致三分之一the估计MPC从一次性income 冲击(例如，经济刺激付款卡普兰andViolante(约翰逊,帕克,and灵魂-les(This建议那个家庭治疗加密增益喜欢a混合体ofan外源性现金 fiow休克anda传统投资组合投资。尽管the类似彩票returnsof加密超过 这个时间period,the估计MPCismuch较小thanthose发现在研究of彩票win-nings,which范围从50%to近100%(法伦格，Holm,andNatvik,2021总的来说,the骨料efiectof这些增加在加密财富forthe家庭在我们的样本表示 an近似$20十亿增加在消费。Ifthe消耗量outof非零售加密 增益is类似to我们的估计，thetotal美国efiectis很可能between$80–$100十亿。 The近期MPCoutof加密财富is较大for更高的income家庭,andthe最大identialfi能够变更在花费come从更高的抵押贷款费用。These个人-level变更在住房消耗量建议那个加密returnscould潜在的溢油超过into the当地真正的经济-增加需求forhomescould创建当地住房价格压力。然而,两个挑战makeitdišcultto估计theefiectof加密财富上房子价格。天真回归估计数潜在的su夫er从反向因果关系，as更高的房子价格可能原因家庭to撤回加密投资在订单toafiorda房子购买。Additional-一般情况下,县那个成为更富有，也许到期to变更在教育,职业,or 工业浓度,are很可能to同时投资更多在all资产。在the最后一个partofthepaper,我们交易与这些关注由估计the因果关系影响of县级加密财富上当地房子价格增长使用两个单独自然实验。 Thefirst实验exploitsthe最大助跑在比特币价格在我们的样本period(晚期─2017)asa休克tothe加密财富在a县。县那个had高per人均加密 财富先前tothe开始ofthe价格助跑were高度暴露toa准随机12- month比特币返回of超过1,400%.To缓解一些关注of反向因果关系，我们使用adifierence-in-difierences方法论andfix加密财富在the前期,注意an缺席 ofdifierential趋势在theperiod前面的the助跑在价格。我们进一步显示那个高加密财富县经验a锋利增加在加密提款followingthe比特币 价格震惊,但是经验no不连续变更在传统经纪提款。我们 find显著fi更高的房子价格赞赏for县那个had高2017年之前加密 财富在themonthsfollowingthe价格run-up.House价格在高加密财富县成长关于46基础点更快than房子价格在低加密财富郡,解释 大致12%ofthe标准偏差在房子价格增长在这个时间period. 我们扩展the概念底层thedifierence-in-difierences估计tothefull时间系列使用a两阶段至少正方形(2SLS)特殊fi阳离子基于上an方法镜像那个used由Calvet,坎贝尔,andSodini(for研究股权市场投资者。我们使用the被动增益在县级加密财富,DefiNedasthe值of县加密财富12- months先前成长由the年度返回to比特币and以太坊,asan仪表forthe 增长在the县的加密财富。使用被动加密投资组合增益asan仪表for变更在县级加密财富,我们find那个增加在加密财富原因显著fi不能房子价格增长。The估计数建议那个an额外美元ofper人均县级零售加密财富增加县房子价格由关于$0.21超过thefollowing六月。 因为这个仪表is基于上历史加密投资组合，it缓解关注关于 反向因果关系。然而,toidentifytheefiectof加密财富上当地房子价格,这个仪表必须满足the排除限制那个被动增益在加密财富areuncor- 相关与任何其他变更在非加密货币财富那个可能afiect房子价格。Thequalasis- 随机性质of加密returnsmakesit不太可能那个最多来源of财富are同时相关与两者加密returnsand历史县级加密财富。The最多普劳西-ble异常is股权市场returns.县与高加密财富还tendtohave高 股权市场Participationand加密returnsare积极相关与股权市场再-turns,在至少在一些期间。然而,我们的2SLS结果are健壮to修改the仪表to使用加密returns在超额of市场股权returns. 不像论文which描述特性of加密货币投资者or加密交易