深度报告：风好正是扬帆时

灵宝黄金是一家老牌的河南混改黄金矿企，拥有五大矿山生产基地和一个冶炼加工企业，具备日采选矿石7000吨，日处理金精矿1000吨，年产黄金30吨，白银30吨，电解铜1.5万吨，工业硫酸10万吨的生产规模。

公司经营全面向好，利润快速释放。2025年上半年，公司实现营收78亿元，同比增长82%，主要收入来自黄金冶炼，2025年上半年冶炼分部和采矿分部收入占比分别为81.4%和18.5%。公司归母净利润自2020年起持续增长，且自2024年起增速明显加快，2024年实现归母净利润6.98亿元，同比增长119.4%；2025年上半年，公司实现归母净利润6.64亿元，同比增长335.3%，主要是由黄金采矿业务贡献。

公司资源禀赋优秀，内生潜能强劲。截至2024年底，公司共有37个采矿权和探矿权，总探采面积达到216.04平方公里，总黄金资源量131.8吨。公司2022年以来的矿产金产量维持稳定，每年产量5-5.5吨，2025年上半年公司黄金产量大幅增长59.8%至2.9吨。公司旗下拥有五大矿山生产基地，内生潜能强劲。

南山分公司拥有5个金矿权，100%权益，合计开采规模42.2万吨/年，总采矿面积51.4173平方公里，资源量占公司比例31.7%，当前产量贡献最高。桐柏兴源公司旗下金矿主要是老湾金矿，现有资源量31.6吨，其深部成矿潜力巨大，资源量有望大幅增长。新疆哈巴河华泰目前有2个采矿证、4个探矿证，合计采证面积4.8361平方公里，总生产规模31万吨/年，探矿面积25.02平方公里，勘探持续进行，未来具备增储潜力。吉国富金是公司唯一的海外项目，经营逐步改善，2025年上半年实现利润6246.7万元。赤峰金蟾收入占比最小，目前处理规模500吨/日，但探证面积大，接近30平方公里，具备较大的增储潜力。此外，公司冶炼分部整体经营稳健，可以贡献微利。

投资建议：公司利润开始快速释放，2025年上半年产量增长明显，内生潜能强劲，未来黄金产量有望持续提升。叠加黄金价格景气，有望迎来量价齐升。预计公司2025-2027年分别实现归母净利润15.54/20.53/27.50亿元，EPS分别为1.21/1.60/2.14元，对应9月16日PE分别为13X、10X、7X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：黄金价格波动风险，产量增长不及预期风险等。