金鄂博产能释放推动利润增长，看好公司液冷赛道布局

核心观点与关键数据

2025年业绩表现：金石资源2025年营业收入38.88亿元，同比增长41.25%；归母净利润3.26亿元，同比增长26.74%。金鄂博产能释放是主要增长动力，自产无水氟化氢收入19.82亿元，同比增长91.35%，毛利率扭亏为5.73%。自产萤石精矿产量41.64万吨，同比增长8.41%。

2026年一季度情况：1Q26营业收入9.20亿元，同比增长7.11%；归母净利润0.61亿元，同比下降8.38%。净利润下滑主要因低毛利率无水氟化氢产销量增加，以及矿山复工延后影响。

成本控制与盈利能力：包头“选化一体”项目降本成效显著，2025年单位制造成本下降超15%，两项目合计贡献利润2.20亿元，占净利润67.41%。萤石提质增效选矿生产线投运，降低AHF生产萤石粉单耗。

海外扩张：蒙古国项目进入建设收官阶段，2025年预处理矿产品7.56万吨，2026年计划生产10-15万吨萤石产品，有望逐步转向产出期。

锂电材料项目：江山金石新材料六氟磷酸锂项目及江西金岭尾泥提锂项目合计亏损约6673万元，但2026年计划生产2500-3000吨六氟磷酸锂，技改完成后有望扭亏。

产业链延伸：收购诺亚氟化工15.71%股权，布局氟化工终端产品，切入AI算力液冷赛道，含氟电子化学品年总产能近20000吨。

财务状况：2025年经营性现金流净额1.34亿元，同比下降75.45%；投资活动现金流净额-4.93亿元；筹资活动现金流净额5.74亿元。期末现金及现金等价物余额4.88亿元，同比增长67.51%。应收账款周转率上升，存货周转率上升。

研究结论与投资建议

预计金石资源2026-2028年收入分别为47.70/54.75/62.76亿元，同比增长22.7%/14.8%/14.6%；归母净利润分别为4.93/6.40/7.71亿元，同比增长51.3%/29.9%/20.4%；EPS分别为0.59/0.76/0.92元，对应PE分别为35/27/23倍。维持“买入”评级，看好公司在液冷赛道的布局和产业链延伸。

风险提示

宏观经济波动风险、安全生产风险、项目不及预期风险、部分矿山暂停作业风险。