公司为中国香港唯一煤气供应商,渗透率达74%。受益于价格调整机制,香港业务EBITDA年均复合增速3.0%。内地城燃业务布局优秀,销气量年均复合增速7.3%,未来有望受益于气量增长和价差修复。延伸业务包括智慧厨房、保险、安全家居,内地市占率待提升。绿色能源方面,公司布局绿色甲醇、可持续航空燃料和氢能,产能即将释放。公司收缩资本开支,多措并举改善现金流,预计自由现金流将逐步覆盖每年65亿港元固定派息。预计2025-2027年归母净利润分别为58.48、60.44和64.56亿港元,同比增长2.4%/3.4/6.8%,首次覆盖给予“增持”评级。风险提示包括销气量增速不及预期、居民顺价推进不及预期、上游天然气价格大幅上涨。