公司事件点评报告：盈利/现金流能力显著改善，锂化物业务或迎外部利好

证 券 研2022年11月06日 究 报盈利/现金流能力显著改善，锂化物业务或迎外 告部利好 —天铁股份（300587.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 基本数据2022-11-04 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 12.91 139 1077 929 10.33-24.13 246.03 3 8 7 市场表现 (%)天铁股份沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《天铁股份（300587）：疫情影响减隔震业务，锂化物业务高速增长》2022-08-22 2、《华鑫证券*公司报告*天铁股份 （300587）：减隔震“能力圈”渐近完善，定增彰显锂盐布局决心 *20220628*黄俊伟》2022-06-28 相关研究 公司研究 天铁股份发布三季度业绩公告：（1）2022年Q3公司营业收入4.83亿元，同比减少4.19%；归母净利润1.53亿元，同比增长8.25%；扣非净利润1.49亿元，同比增长7.14%。 投资要点 ▌Q3营收端承压，边际好转或可期 Q3营收持续承压，但是同比跌幅收窄，有望边际好转。公司前三季度实现营业收入12.08亿元，同比减少9.19%；Q3单季度实现营收4.83亿元，同比减少4.19%，营收端仍然保持承压。相比于Q2营收27.15%的下降幅度，Q3同比跌幅收窄，营收状况或出现边际改善。 ▌成本控制能力强，盈利能力显著提升 Q3扣非净利率/毛利率双升，盈利能力显著提升。公司Q3单季度实现扣非净利润1.49亿元，同比增长30.76%，较去年同期显著改善。Q3扣非净利率30.76%，同比增加3.25pct，环比增加11.58pct。盈利能力同比改善的主要原因系（1）公司Q3毛利率62.82%，同比增加7.39pct，环比增加4.08pct。考虑到公司轨交减隔震产品原材料（橡胶和钢铁）和人力成本价格下降空间有限，我们推断毛利率提升的主要原因系公司锂化物业务营收贡献增加，盈利能力强。（2）公司Q3投资净收益由负转正，较去年同期增加418万元，主要原因系河南天基轮胎有限公司投资净亏损增加。（3）公司Q3资产减值损失由负转正，较去年同期增加1046万元，明显好于去年同期，主要原因系Q3营业收入减少，合同资产减值损失减少所致。 ▌经营活动现金流状况显著改善 Q3经营活动现金净流入，现金流状况显著改善。公司Q2经营活动现金净流出1090万元；Q3出现明显的好转，经营活动现金净流入1.67亿元，同比增加292%，主要原因系公司 收回赊销业务的款项较上年同期增加所致。同时，2022年Q3 公司收现比/净现比为0.86x/1.05x，2021年同期公司收现比 /净现比为0.60x/0.29x，Q3公司收现比/净现比均大幅改善。 ▌公司锂化物业务蓄势待发，海外锂业边际变化或添利好 疫情影响储量报告进度，公司锂化物业务蓄势待发。子公司昌吉利长期从事锂化物生产、销售业务，而持股公司西藏中鑫的自有锂矿资源，或为锂化物业务直接提供原材料，确保公司产品毛利率/价格具有竞争优势。当前地质勘察院的锂资源储量报告已完成，但受西藏疫情影响，尚未提交政府部门评审通过形成正式储量核实报告；待西藏疫情解封后，储量报告进度有望推进，锂化物业务或将更进一步。 “锂三角”国家协调合作+加拿大要求中国三家公司剥离在加拿大矿产公司的投资，公司锂化物业务或添利好。（1）根据财联社10月24日报道：由阿根廷、玻利维亚和智利组成的南美“锂三角”国家正在考虑建立“锂业OPEC”，希望就锂矿的价格和协调生产达成一致，未来锂矿价格新添不确定因素。（2）根据财联社11月3日报道：当地时间11月2日，加拿大政府以国家安全为由，要求三家中国公司剥离其在加拿大关键矿产公司的投资，未来海外锂资源投资门槛或将提高，国内锂矿资源价值凸显。考虑到公司所收购的西藏中鑫拥有盐湖锂矿，海外锂矿的新增不确定性或加强公司锂化物业务的竞争优势。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为25.51、37.32、55.45亿元，EPS分别为0.44、0.67、0.99元，当前股价对应PE分别为28.9、18.8、12.8倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）轨交/减隔震市场规模低于预期；2）项目建设进展不及预期；3）主业毛利率下滑等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,713 2,551 3,732 5,545 增长率（%） 38.7% 48.9% 46.3% 48.6% 归母净利润（百万元） 302 472 726 1,068 增长率（%） 54.2% 56.0% 53.9% 47.1% 摊薄每股收益（元） 0.48 0.44 0.67 0.99 ROE（%） 11.6% 15.8% 20.3% 24.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 1,713 2,551 3,732 5,545 现金及现金等价物 622 246 636 1,031 营业成本 840 1,235 1,840 2,828 应收款 1,320 1,677 1,841 1,975 营业税金及附加 14 21 31 46 存货 368 568 851 1,299 销售费用 93 138 187 250 其他流动资产 475 594 763 1,022 管理费用 172 281 373 554 流动资产合计 2,785 3,086 4,090 5,328 财务费用 36 59 71 79 非流动资产: 研发费用 75 111 163 242 金融类资产 230 230 230 230 费用合计 375 589 793 1,125 固定资产 667 702 735 766 资产减值损失 -77 -100 -140 -180 在建工程 61 111 161 211 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 168 160 151 143 投资收益 -11 10 10 10 长期股权投资 37 537 537 537 营业利润 392 611 941 1,384 其他非流动资产 365 365 365 365 加:营业外收入 1 2 2 2 非流动资产合计 1,297 1,874 1,949 2,022 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 4,082 4,960 6,039 7,349 利润总额 392 612 942 1,386 流动负债: 所得税费用 74 115 177 260 短期借款 217 417 517 567 净利润 319 497 765 1,126 应付账款、票据 497 688 974 1,260 少数股东损益 16 26 39 58 其他流动负债 255 255 255 255 归母净利润 302 472 726 1,068 流动负债合计 987 1,386 1,784 2,138 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 38.7% 48.9% 46.3% 48.6% 归母净利润增长率 54.2% 56.0% 53.9% 47.1% 盈利能力毛利率 51.0% 51.6% 50.7% 49.0% 四项费用/营收 21.9% 23.1% 21.3% 20.3% 净利率 18.6% 19.5% 20.5% 20.3% ROE 11.6% 15.8% 20.3% 24.1% 偿债能力资产负债率 36.0% 39.7% 40.8% 39.7% 净利润 319 497 765 1126 营运能力 少数股东权益 16 26 39 58 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.8 折旧摊销 56 53 55 57 应收账款周转率 1.3 1.5 2.0 2.8 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.3 2.2 2.2 2.2 营运资金变动 -257 -477 -318 -537 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 134 99 542 703 EPS 0.48 0.44 0.67 0.99 投资活动现金净流量 -640 -586 -83 -81 P/E 26.3 28.9 18.8 12.8 筹资活动现金净流量 130 181 16 -120 P/S 4.6 5.3 3.7 2.5 现金流量净额 -376 -306 475 502 P/B 3.2 4.7 4.0 3.2 非流动负债:长期借款 437 537 637 737 其他非流动负债 44 44 44 44 非流动负债合计 481 581 681 781 负债合计 1,468 1,967 2,465 2,919 所有者权益股本 628 1,077 1,077 1,077 股东权益 2,614 2,993 3,574 4,430 负债和所有者权益 4,082 4,960 6,039 7,349 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行 业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究