核心观点与关键数据
本周信用债收益率总体上行，信用利差普遍走阔。商行二永债中长端波幅较大，券商债短端收益呈下行趋势。各券种2Y以下收益率上行幅度多数在5bp以内，但商行永续债上行幅度显著高于其余券种。各券种2Y及以上收益率走阔较多，其中5Y近半数走阔幅度超10bp。短端信用利差以走阔为主，但券商债小幅收窄。2Y和3Y信用利差整体走阔，5Y涨跌互现。
城投债分析
- Hermite算法：城投债收益率总体上行，信用利差以走阔为主。0.5Y青海/云南、1Y甘肃/吉林/青海/陕西/新疆/云南、2Y甘肃/黑龙江/吉林/辽宁/内蒙古/宁夏/青海/陕西/天津/新疆/云南、3Y甘肃/广西/贵州/河南/黑龙江/吉林/辽宁/内蒙古/青海/山西/陕西/天津/西藏/新疆/云南、5Y安徽/北京/广西/贵州/河北/河南/湖北/湖南/吉林/江苏/江西/辽宁/内蒙古/山东/陕西/上海/四川/天津/新疆/云南/浙江/重庆可博弈2.3%以上收益，3Y青海/云南、5Y贵州/天津/云南可博弈3%以上收益。黑龙江/青海/云南2Y以上利差显著高于短期限，贵州/天津5Y利差显著高于中短期限，骑乘性价比高。AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级有明显分化，其中广西、贵州、陕西、山东AA-收益率显著较高，对应信用利差同样处于高位。行政层级方面，云南省级/贵州地市级/宁夏地市级/青海地市级/云南地市级/贵州区县级/河北区县级/天津区县级/新疆区县级/云南区县级/广州地市级园区/天津区县级园区城投债可博弈2.4%以上收益，其中贵州区县级信用利差约174bp、云南区县级信用利差约174bp。
- 余额平均算法：城投债收益率总体上行，信用利差走阔为主。1Y云南，2Y贵州/辽宁/陕西/云南，3Y广西/黑龙江/辽宁/青海/天津，5Y甘肃/广西/河北/河南/吉林/辽宁/内蒙古/山东/陕西/天津可博弈2.6%及以上收益，3Y贵州/云南，5Y贵州/青海/云南可博弈3.1%及以上收益。短期限利差普遍低于中长期限，骑乘性价比较高。AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级收益率差异明显，其中辽宁AA-级收益率在3.84%，福建/甘肃/贵州AA-级收益率均在3.1%及以上，其次为青海3.09%，AA-级收益率在3%处出现明显断层，对应信用利差同样处于高位，均在130bp以上。甘肃地市级/贵州地市级/辽宁区县级/云南区县级/贵州地市级/吉林地市级园区可博弈3.1%以上收益，贵州区县级/贵州区县级园区可博弈高达4.51%及以上收益且其信用利差均高达300bp以上。
产业债分析
- Hermite算法：产业债收益率总体上行。地产民企全期限均超过3%，3Y汽车整车/3Y旅游服务/5Y地产国企/5Y水务/5Y物流/5Y非银AMC/5Y钢铁/5Y贸易/5Y精细加工/5Y景区旅游收益达2.4%。煤炭行业本周收益下行幅度最大，5Y收窄3.7bp。信用利差方面，除地产/水务/非银金融AMC/钢铁/贸易/景区旅游外，2- 5Y信用利差略逊于2Y以下，具体来看，0.5Y和1Y信用利差主要位于45-55bp区间，而2Y/3Y/5Y信用利差主要位于30-40bp区间。
- 余额平均算法：产业债收益率总体上行。多数重点行业各期限收益率维持在2.0%-2.5%左右，但地产民企各期限收益率在6.5%以上，其中 3Y地产民企收益率高达12.48%。信用利差方面，不同行业各期限利差差异明显，其中，地产国企各期限信用利差均在67bp以上，地产民企各期限信用利差处于高位，0.5Y地产民企信用利差超699bp，3Y地产民企信用利差超1071bp。
金融债分析
- Hermite算法：金融债收益率总体上行，0.5年期略有下行。2Y民营券商次级债/2Y非银金租普通债/3Y城商行资本二级债/3Y农商行二级资本债/3Y股份行永续债/3Y城商行永续债/3Y农商行永续债/3Y寿险资本补充债/3Y第三方商租普通债/5Y股份行资本二级债/5Y城商行二级资本债/5Y农商行二级资本债/5Y资本补充债/5Y央企金控普通债/5Y民企金控普通债/5Y全国AMC普通债最优个券仍可博弈2.3%以上收益。农商行资本二级债、非银金租普通债各期限信用利差总体高于其余金融债分类，各期限最优个券信用利差均在50bp以上。
- 余额平均算法：金融债收益率总体上行，各期限收益率上行幅度普遍低于城投债和产业债。2Y/5Y民营券商次级债收益率超4.3%。信用利差方面，1Y/2Y/5Y民营券商次级债信用利差明显高于其余金融债分类。
风险提示
- 数据更新不及时及提取失误风险。
- Hermite算法无法完整刻画方差较大聚类，最优个券形成的最长连线无法代表聚类平均估值情况，采用样本点拟合曲线导致推荐期限无样本券。
- 余额平均算法易受样本进入退出扰动，变化值参考意义较低。
- 历史分位信号效用减弱。
