2025年中报点评半导体军工需求回暖，电子石英布受益算力建设有望高成长

菲利华2025年中报显示，公司整体营收微降0.77%至9.08亿元，但归母净利润大幅增长28.72%至2.22亿元，扣非净利润同比增长51.07%，盈利质量显著提升。主要原因是高毛利率的半导体、军工业务复苏，推动产品结构优化。

业务板块表现：

1. 石英玻璃材料：营收6.43亿元，同比增长21.35%，占比70.8%，受益于全球半导体行业复苏。
2. 石英玻璃制品：营收2.62亿元，同比下滑30.93%，占比28.91%，受光伏行业供需错配影响。
3. 其他板块：航空航天需求回暖，订单恢复；光通讯板块需求稳定；光伏板块营收大幅下降。
4. 电子电路制造：超薄石英电子布实现销售收入1,312.48万元，处于客户端测试及认证阶段。

盈利能力：

• 毛利率49.22%，同比上升6.37个百分点；净利率22.99%，同比增长3.11个百分点；扣非净利率22.41%，同比上升7.69个百分点。
• 主要得益于石英玻璃材料业务增长，毛利率提升6.02个百分点。

行业前景：

• 军工、半导体需求持续复苏，公司基本面回暖。
• 超薄电子石英布在高频高速CCL应用前景广阔，公司具备全产业链垂直一体化优势，有望受益于算力领域需求增长。

投资建议：

• 预测2025-2027年营业收入分别为19.35亿、27.45亿、36.76亿元，归母净利润分别为4.84亿、7.44亿、10.75亿元，对应PE分别为91.7X、59.71X、41.3X。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

1. 航空航天需求不及预期；
2. 原材料高纯石英砂价格继续上涨；
3. 电子石英布渗透进度不及预期；
4. 行业竞争加剧，市场份额下滑。