立足钾肥稀缺禀赋,资源新秀未来可期-首次覆盖报告

东方铁塔：立足钾肥稀缺禀赋，资源新秀未来可期

核心结论： 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.20/13.12/16.00亿元，同比分别+98.43%/+17.16%/+21.99%。考虑到公司氯化钾、磷矿等项目投产可期，将带动公司业绩增长，给予2025年19倍PE估值，对应2025年目标价17.1元。首次覆盖，给予“买入”评级。

主要逻辑： 公司以钢结构制造起家，2016年收购老挝开元矿业进军钾肥行业，钾肥销量快速增长，正积极推进第二个百万吨项目。2022年公司通过收购获得舒姑磷矿探矿权，预计2026年9月前获得采矿权，钾磷资源投产助力公司业绩增长。

钾肥业务：

• 供需分析： 全球钾资源分布不均，中国钾肥对外依赖度较高。预计到2028年，钾肥仍存在供给缺口，行业景气度有望维持高位。
• 公司情况： 公司氯化钾销量持续增长，2024年销量达121万吨，成本保持下降趋势。公司正在推进新一轮100万吨氯化钾项目，未来产能将持续释放。

磷矿业务：

• 供需分析： 磷化工下游需求稳定增长，但磷矿新增产能受限，预计到2027年磷矿石仍存在供给缺口，行业高景气度或将延续。
• 公司情况： 公司舒姑磷矿资源量约为2.16亿吨，预计2026年9月获得采矿证。

财务状况： 公司财务水平较为健康，截至2025H1，公司拥有现金及其等价物为41.49亿元，资产负债率为35%。公司收入规模稳定增长，25H1归母净利润同比增长79.18%。钾肥板块毛利率维持较高水平，三费占比不断优化。

估值与目标价： 参考可比公司估值水平，给予2025年19倍PE估值，对应2025年目标价17.1元。

风险提示： 产品价格大幅下跌、产能投产不及预期、海外政策变化风险。