事件：公司发布2025年半年报
2025年上半年公司实现营收285.37亿元（同比增长41.26%），归母净利14.88亿元（同比增长7.26%）。单季度来看，25Q2营收190.65亿元（同比增长44.18%），归母净利9.19亿元（同比下降12.8%）。扣非归母净利13.68亿元，同比下降0.4%。毛利率15.35%（同比下降2.9pcts），净利率5.83%（同比下降1.28pcts）。期间费用率9.84%（同比下降3.37pcts）。分业务来看，风机及零部件收入218.52亿元（同比增长71.15%），占比76.58%，毛利率7.97%；风电场开发收入31.72亿元（同比下降27.93%），占比11.12%，毛利率57.47%；风电服务收入28.96亿元（同比增长21.99%），占比10.15%，毛利率22.48%；其他业务收入6.17亿元，占比2.16%，毛利率26.62%。
核心逻辑：风机盈利修复，海外成长可期
公司深耕风电领域，是全球领先的风电整体解决方案提供商，覆盖能源开发、能源装备、能源服务与能源应用四大领域。股权结构稳定，拥有风机制造、风电服务、风电场投资与开发三大主营业务及水务等多元化盈利渠道。国内风机招标持续增长，投标均价回升，2025年上半年国内风电项目招标总量71.9GW（同比增长8.8%），陆上风电66.95GW，海上风电4.99GW。公司6MW及以上机型招标量占比高，市场对高功率风电机组需求持续增长。2025年6月风电整机制造商投标均价1616元/kW，呈震荡上升趋势。公司2025年上半年风电机组销售10641.44MW（同比增长106.60%），6MW及以上机型销售8,671.59MW（同比增长187.01%）。公司在手订单饱满，2025H1外部待执行订单总量41,395.88MW，其中6MW及以上机组占比82.33%。风机业务毛利率修复至7.97%。公司加强技术研发，推出GWHV19平台机组，具备高发电性能、高适应性能、高并网性能特点。2025H1海外收入83.79亿元（同比增长75.34%），毛利率18.74%。公司业务覆盖全球六大洲47个国家，国际业务累计装机容量10,025.53MW。2025H1海外在手外部订单总量7,359.82MW（同比增长42.27%）。
盈利预测与投资建议
预计2025-2027年公司营收分别为778.1/881.4/959.1亿元（增速37%/13%/9%），归母净利分别为33.6/42.7/49.7亿元（增速81%/27%/16%），对应PE为16x/12x/11x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
行业需求不及预期、原材料价格大幅波动、海外市场环境及汇率波动。
