有色金属行业：全球制造业PMI显著回升，旺季复苏持续

核心观点

• 投资建议：维持有色金属行业“增持”评级。美联储降息预期升温，8月全球制造业PMI升至荣枯线上，宏观氛围较好。基本面方面，各品种金属持续展现旺季复苏迹象，基本金属价格有望走强，尤其是铜铝等供应刚性品种。
• 行情回顾：国内工业金属价格涨跌不一，有色行业指数跑赢市场。LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为0.0%、-0.6%、-0.3%、1.5%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为0.9%、-0.2%、0.1%、0.1%。申万有色金属指数环比上涨2.12%，跑赢上证综指3.29个百分点。
• 宏观“三因素”：8月国内经济动能回升。中国8月制造业PMI小幅回升至49.4；美国8月制造业PMI仍在收缩区间，非农就业大幅下降；欧洲制造业PMI上升至荣枯线上；全球7月制造业PMI再次回到收缩区间。

关键数据

• 中国：8月制造业PMI为49.4，生产为50.8，新订单49.5。
• 美国：8月制造业PMI为48.7，非农就业人数为2.2万人，大幅下降。
• 欧洲：8月制造业PMI为50.7，自2022年6月以来首次上升至荣枯线上。
• 全球：7月制造业PMI为49.7。
• 电解铝：行业开工产能环比增加5万吨，产量84.55万吨，环比增加0.12%；下游加工开工率环比增加1.0%；国内累库环比放缓；行业即时吨盈利稳定在高位水平。
• 氧化铝：供给释放，供需边际过剩，库存持续高位累积，价格下跌加速。
• 精炼铜：加工费持稳，全球累库，国内初端加工开工率同比偏弱运行。
• 精炼锌：加工费上升，国内持续累库，初端加工开工率同比偏弱运行。

研究结论

• 电解铝：下游需求复苏迹象渐浓，行业景气度提升。
• 氧化铝：价格下跌加速，供需过剩加剧，库存高位。
• 精炼铜：全球库存持续累库，国内需求偏弱。
• 精炼锌：加工费上升，国内库存持续累库，需求偏弱。