有色金属行业周报：全球制造业PMI超预期恢复，大宗金属价格整体回升

【本周关键词】：国内社融超预期、美国CPI保持韧性投资建议：维持行业“增持”评级 1）贵金属上行趋势不变：本周美国通胀数据保持韧性，短期对金价形成压力，但在超额储蓄持续消耗及高利率维持下，美国经济周期性回落难以避免，去全球化背景也将支撑贵金属价格上行至新高度，重视板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。 2）基本金属恰处布局良机：国内社融超预期、全球制造业PMI超预期恢复，大宗金属价格整体上行。大宗金属供给瓶颈终将在弱复苏的带动下，迎来新一轮的景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。 行情回顾：基本金属价格回升，贵金属价格调整：1）周内，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为3.5%、0.0%、1.3%、4.0%、1.2%、2.7%；2）COMEX黄金收于2024.10美元/盎司，环比下跌0.72%，节前SHFE黄金收于4843.54元/克，环比下跌0.26%；3）春节假期主要大类资产价格变动整体表现为：大宗、股市＞债券、外汇，LME锡、日经225指数、WTI原油领涨，涨幅分别为5.24%、4.41%、3.90%，NYMEX天然气、LME铅、CBOT大豆领跌，跌幅分别为15.01%、1.82%、1.78%。 宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内经济复苏动能仍有待提升；美国经济保持韧性；欧元区2月ZEW经济景气指数有所回升。具体来看： 1）国内1月CPI同比回落，社融超预期：1月CPI同比为-0.8%（前值-0.3%，预期-0.64%）；1月PPI同比为-2.5%（前值-2.7%，预期-2.52%）；1月M0同比为5.9%（前值8.3%），M1同比为5.9%（前值1.3%），M2同比为8.7%（前值9.7%，预期9.27%）；1月社会融资规模当月之为6.5万亿元（前值1.94万亿元），社会融资规模存量同比为9.5%（前值9.5%，预期9.35%）。 2）美国经济保持韧性：1月非制造业PMI为53.4（前值50.5，预期52.0），1月Markit服务业PMI商务活动季调为52.5（前值51.4，预期52.9）；1月CPI同比为3.1%（前值3.4%），季调环比为0.3%（前值0.2%），核心CPI同比为3.9%（前值3.9%），季调环比为0.4%（前值0.3%）；1月PPI季调同比为0.9%（前值0.9%），环比为0.3%（前值-0.1%），核心PPI季调同比为1.6%（前值1.9%），环比为0.3%（前值0.1%）；1月新屋开工私人住宅为9.37万套（前值10.88万套）。 3）欧元区2月ZEW经济景气指数有所回升：2月欧元区ZEW经济景气指数为25.0（前值22.7）；欧元区12月PPI同比为-10.6%（前值-8.8%，预期-10.5%），环比为-0.8%（ 前值-0.3%， 预期-0.8%）；12月欧元区工业生产指数同比1.2%（ 前值-5.4%），环比2.6%（前值0.4%）。 4）1月全球制造业景气度回升：1月全球制造业PMI为50.0，环比上升1.0，结束连续16个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。 贵金属：美国1月经济数据保持韧性，金价承压 周内，十年期美债实际收益率1.97%，环比+0.05pcts，实际收益率模型计算的残差为1194.5美元/盎司，环比+3.4美元/盎司；美国1月ISM非制造业PMI数据依旧强劲且高于预期，市场对3月美联储降息预期的热度进一步下降；美国1月CPI同比有所回落但核心CPI同比持平于3.9%，CPI数据强于预期，强化了市场认为美联储将在3月份维持利率稳定的预期，贵金属价格有所承压。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。 大宗金属：全球制造业PMI超预期恢复，支撑基本金属价格 1月全球制造业PMI为50.0，环比上升1.0，结束连续16个月处于荣枯线以下，国内社融超预期，并且市场预期国内将出台更多经济支持措施，基本金属价格整体回升。 1、对于电解铝，节前资金避险离场沪铝冲高回落，节后低库存预期支撑铝价。 供应方面，节前电解铝行业未有增减产行为，行业开工持稳。截至目前，电解铝行业开工产能4207.80万吨。库存方面，铝锭社会库存由于下游加工企业放假、铝厂增加铸锭量原因有所增加，但受全国大范围雨雪天气影响，铝锭到货不畅，累库幅度要低于此前预期。成本方面，目前电解铝90分位成本17810元/吨。 1）氧化铝价格3362元/吨，环比持平，氧化铝成本2941元/吨，环比下降0.55%，吨毛利421元/吨，环比上升16元/吨。 2）预焙阳极方面，本周周内均价4533/吨，环比下降0.11%；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4286元/吨，环比下降3.6%，周内平均吨毛利246元/吨，环比下降38%；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4522元/吨，环比下降0.06%，周内平均吨毛利52元/吨，环比上升420.0%。 3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16607元/吨，环比持平，长江现货铝价18860元/吨，环比下降0.16%，吨铝盈利1495元，环比下降1.31%。 总结来看，节前国内电解铝运行端整体稳定，后续仍需关注云南未来的复产时间节点，节前下游开工走弱，但节假日仍有部分大中型加工企业开工托底假期内的铝消费。节内伦铝震荡运行为主，节后国内铝锭虽已进入传统累库周期，但累库幅度低于历史同期水平，叠加下游加工企业陆续复产需求呈现回暖趋势，预计节后铝价获一定支撑。 2、对于电解铜，节前美元重回高位令铜价承压，节内铜价补涨反弹。 供给方面，矿端TC持续下跌，冶炼厂端口现货采购冷清。2024年Glencore的铜产量指导下降至95-101万吨。需求方面，节前最后一周绝大多数下游企业于暂停生产开启假期模式，仅个别下游企业开工。库存方面，SMM主流地区社会库存环比上升0.65万吨；海外LME和Comex库存环比下降0.4万吨。 总结来看，节前市场对3月美联储降息预期热度进一步下降，美元重回高位令铜价承压，然而节内随着美国零售数据再度下滑，市场开始反而期待5月的美联储的降息可能，因此铜价补涨反弹。考虑到伦铜走势将对节后归来沪铜有趋势性指引，预计节后铜价将偏强运行。 3、对于锌，美元指数回升，节前内外盘价格重心下行。 周内，美国1月非制造业PMI超预期，显示美国经济保持韧性，美元指数回升下，锌价有所承压。供给方面，百川统计节前国内锌产量11.25万吨，环比降0.46%；需求方面，节前下游放假规模不断扩大，下游接货情绪不佳，整体开工弱势运行。库存方面，节前七地锌锭库存9.83万吨，较上周累库1.71万吨。 4、对于钢铁，春节期间钢价表现平稳，节后有惯性推涨预期。 供应方面，春节期间多数电炉厂停产检修，高炉厂维持生产，建筑钢材产量降至年内低位水平，节后钢厂复产多于元宵节后；库存方面，春节期间市场到货较为集中，高炉厂库存明显增加，社库增幅一般，远低于往年同期水平。目前厂商心态整体谨慎乐观。目前市场处于低产量、低库存、高成本，对现货价格有一定支撑。春节期间各地市场多休市放假，个别城市开工较早，但价格表现平稳。节后钢厂有惯性推涨预期，市场价格有望偏强运行。 风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等 1.行情回顾 1.1股市行情回顾 我们对春节假期期间主要大类资产价格变动做出梳理，整体表现为：大宗、股市＞债券、外汇。具体来看： 图表1：假期期间全球大类资产价格变化 债券收益率整体上涨。其中，美国10年期国债涨幅居前，涨幅为0.15%，德国、日本、英国、法国10年期国债收益率依次有所上涨，分别上涨0.08%、0.03%、0.01%、0.01%。 股票整体偏强，其中日经225指数上涨4.41%，恒生中国企业指数、恒生指数、MSCI新兴市场指数、FTSE100指数分别上涨3.71%、2.91%、1.94%、1.53%；而俄罗斯RTS指数、道琼斯工业平均指数、泰国SET指数领跌，分别下跌1.57%、0.25%与0.17%。 大宗商品方面，LME锡、WTI原油、COMEX银领涨，涨幅分别为5.24%、3.90%、3.71%；NYMEX天然气、LME铅、CBOT大豆领跌，跌幅分别为15.01%、1.82%、1.78%。 外汇方面，美元指数上涨0.13%至104.277，USD-CNH即期汇率下跌0.04%至7.213。 图表2：假期期间主要大宗商品涨跌幅 图表3：假期期间主要股指涨跌幅 股票市场来看，贵金属权益市场涨跌互现，其中B2GOLD和金罗斯黄金跌幅分别5.26%、4.70%；工业金属板块，安托法加斯塔、英美资源集团、淡水河谷领涨，涨幅分别8.18%、3.98%、2.71%；能源金属板块偏强，LithiumAmericas、雅宝、智利矿业化工涨幅分别为11.65%、7.22%、7.22%；钢铁板块偏弱，中国东方集团(H)跌幅为6.72%。 图表4：假期全球有色金属行业上市公司股价变化 1.2贵金属：美国1月非制造业PMI及CPI超预期，金价承压 美国1月ISM非制造业PMI数据依旧强劲且高于预期，市场对3月美联储降息预期的热度进一步下降；美国1月CPI同比有所回落但核心CPI同比持平于3.9%，CPI数据强于预期，强化了市场认为美联储将在3月份维持利率稳定的预期，贵金属价格有所承压。截至2月16日，COMEX黄金收于2024.10美元/盎司，环比下跌0.72%；COMEX白银收于23.48美元/盎司，环比上涨3.900.33%；节前SHFE黄金收于4843.54元/克，环比下跌0.26%；SHFE白银收于5825元/千克，环比下跌1.99%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3大宗金属：全球制造业PMI超预期恢复，支撑基本金属价格 1月全球制造业PMI为50.0，环比上升1.0，结束连续16个月处于荣枯线以下，并且市场预期国内将出台更多经济支持措施，基本金属价格有所回升。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为3.5%、0.0%、1.3%、4.0%、1.2%、2.7%，价格整体上涨。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：经济复苏动能仍有待进一步提升 国内1月CPI同比回落，社融超预期。本周披露国内1月CPI同比为-0.8%（前值-0.3%，预期-0.64%）；1月PPI同比为-2.5%（前值-2.7%，预期-2.52%）；1月M0同比为5.9%（前值8.3%），M1同比为5.9%（前值1.3%），M2同比为8.7%（前值9.7%，预期9.27%）；1月社会融资规模当月之为6.5万亿元（前值1.94万亿元），社会融资规模存量同比为9.5%（ 前值9.5%， 预期9.35%）；1月国内外汇储备为32,193.20亿美元（前值32,379.77亿美元）。 图表8：国内CPI当月同比（%） 图表9：国内PPI当月同比（%） 国内高频数据跟踪：汽车消费回升、地产继续承压、出口改善 消费端：汽车消费略有改善，节前周内乘用车日均销量110803辆，环比+61.52%；投资端：地产数据继续承压，节前国内30大中城市商品房成交面积176.82万平方米，环比+13.12%，本周成交面积为74.54万平方米，环比-62.73%；生产端：节前石油沥青开工率为23.70%，环比-3.70pcts，高炉开工率为76.78%，环比+0.28pcts，但和往年同期相比处于偏低水平；出口端：美国1月Markit制造业PMI为50.3，环比+2.4，12月国内出口金额当月同比2.3%（前值0.5%，预期2.13%），出口景气度略有改善。 图表10：国内乘用车日均销量（辆） 图表11：