有色金属行业周报：全球制造业景气回升，美元指数波动加大，大宗金属配置逻辑不变

【本周关键词】：美国非农数据超预期、国内制造业PMI重回扩张区间投资建议：维持行业“增持”评级 贵金属上行趋势不变，本周美国非农数据超预期，但薪资增速弱于预期同时失业率高于预期，美元波动加大，中期看美国经济周期性回落难以避免，而此前海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，成为美联储进一步加息的约束条件，贵金属已进入降息预期驱动的上升阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，国内制造业PMI重回扩张区间，随着逆周期政策持续发力，铜铝等需求有望得到支撑，按照历史平均40个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。 行情回顾：国内制造业PMI重回扩张区间，美国非农数据超预期：1）非农数据显示美国就业市场仍具备韧性，叠加高通胀背景，美债利率走高，基本金属价格整体下跌，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-2.8%、-4.6%、-1.7%、-5.9%、2.0%、-0.8%，价格整体下跌；2）COMEX黄金收1845.20美元/盎司，环比下跌1.12%，节前SHFE黄金收于459.5元/克，环比下跌2.33%；3）十一假期期间主要大类资产价格变动整体表现为：债券收益率、外汇＞股市＞大宗，NYMEX天然气、CME比特币期货、纳斯达克指数领涨，涨幅分别为13.07%、3.89%、1.74%，Brent原油、伦敦银现、COMEX银领跌，跌幅分别为11.32%、6.36%、4.69%。 宏观“三因素”总结：国内经济数据持续回升；美国就业市场凸显韧性；欧元区9月制造业PMI有所回落，服务业PMI超预期回升。具体来看： 1）国内：9月官方制造业PMI为50.2（前值49.7），非制造业商务活动PMI为51.7（前值51.0）；非官方PMI为50.6（前值51.0）；8月工业企业利润累计同比为-11.7%（前值-15.5%）；9月国内官方外汇储备31,150.70亿美元（前值31,600.98亿美元），黄金储备7,046万盎司（前值6,962万盎司），央行连续11个月增持黄金。 2）美国：9月新增非农就业人数33.6万人（前值22.7万人，预期17.0万人）；9月失业率3.8%（前值3.8%，预期3.7%）；9月ISM制造业PMI49.0（前值47.6，预期47.8），非制造业PMI53.6（前值50.5，预期50.2）；9月Markit制造业PMI49.8（前值47.9，预期48.9），服务业PMI50.1（前值50.5，预期50.2）；Q2GDP终值环比折年率2.1%（前值2.2%，预期2.2%）。 3）欧元区：9月欧元区制造业PMI43.4（前值43.5，预期43.4），服务业PMI48.7（前值47.9，预期48.4）；8月欧元区PPI同比-11.5%（前值-7.6%），环比0.6%（前值-0.5%）；8月欧元区失业率6.4%（前值6.5%）。 4）9月全球制造业PMI为49.1，环比增加0.1，连续13个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。 贵金属：美国经济软着陆预期升温，金价承压 周内，十年期美债实际收益率2.47%，环比上升0.23pcts，实际收益率模型计算的残差1182.1美元/盎司，环比+58.8美元/盎司；美国9月核心PCE物价指数超预期下行，市场对美国经济软着陆的预期有所上升；而9月新增非农就业人数超预期上升，失业率与劳动参与率环比持平，表明美国就业市场仍具备韧性，市场对美联储加息的预期有所上升，金价有所承压。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。 基本金属：美国就业数据超预期，价格整体承压 周内，国内制造业PMI数据重回扩张区间，市场对国内经济回升的信息有所提振，但美国非农就业数据显示美国就业市场仍具备韧性，高通胀环境下，美债利率走高，基本金属价格整体承压。 1、对于电解铝，供应方面，周内（即9月22日-9月28日）行业生产稳定，内蒙古地区尚有新投产产能等待释放，但本周暂无进展，本周电解铝开工产能4297.9万吨，较上周持平。需求方面，国内铝下游加工企业开工走弱，主因型材节前开工走弱，建筑型材行业订单较少，原料价格偏强，安排放假较多，铝板带箔等节前开工变动不大，本周表观消费量82.53万吨，环比上升0.49%。库存方面，周内铝锭社会库存52.1万吨，较上周库存减少0.1万吨。成本方面，目前电解铝90分位成本17187元/吨。 1）氧化铝价格2940元/吨，环比增加0.20%，氧化铝成本2948元/吨，环比下降4.59%，吨毛利-8元/吨，环比上涨148元/吨。 2）预焙阳极方面，本周周内均价3770元/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4985元/吨，环比下降1.10%，周内平均吨毛利76元/吨，环比上升53元/吨；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4781元/吨，环比下降4.54%，周内平均吨毛利181元/吨，环比上升202元/吨。 3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本15335元/吨，环比上涨0.08%，长江现货铝价20252元/吨，环比上升2.59%，吨铝盈利3263元，环比上升11.30%。 2、对于电解铜，供给方面，百川统计国内电解铜周度产量为20.91万吨（9月23日-28日），环比-3.6%。需求方面，电线电缆方面，节前一周多数中小型企业而言近期订单并无明显变化；漆包线方面，企业订单受铜价影响明显，订单增量相对有限；国内主要精铜杆企业周度开工率为79.38%，环比回升10.49个百分点，受铜价重心下移影响，在节前备货潮带动下，精铜杆企业排产充足，周内电解铜表观需求23.55万吨，环比+0.96万吨，较去年同期+2.02万吨。库存方面，截至9月28日，国内主流地区社会库存7.31万吨，较上周去库2.02万吨；保税区库存4.38万吨，较上周去库0.48万吨，根据SMM，由于今年中秋国庆长假期间，不少铜加工企业的放假时间要多于去年，长假期间国内电解铜社会库存增加了2.05万吨至9.36万吨，累库幅度高于去年同期的1.65万吨。废铜方面，铜价大幅下挫，精废价差缩窄至年内低点，再生铜原料经济效益基本隐没，周内（即9月22日-9月28日）再生铜制杆企业开工率为41.16%，较上周下降7.45pcts，目前再生铜原料紧张情形已经持续两周以上，为此大部分再生铜杆厂原材料库存已经岌岌可危，部分再生铜杆厂本周不得不停工减产。 3、对于锌，供给方面，百川统计本周国内锌产量为11.59万吨，环比+4.23%；需求方面，节前下游贸易商采购情绪不佳，镀锌管企业销售寡淡，叠加大部分镀锌管企业国庆假期顺势保温停产3-4天不等，所以进行节前成品库存备库，镀锌开工率环比下降11.8pcts至52.67%；压铸方面，合金厂家的消费拐点迟迟未现，叠加进入假期，开工率环比下降11.82pcts至39.91%；氧化锌方面节前下游企业有相应节前刚需补库需求，带动部分企业订单情况小幅走强，但受锌价高位影响下，整体带动有限，开工率环比下降0.80pcts至61.60%。库存方面，节前七地锌锭库存8.03万吨，较上周去库1.41万吨。 风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期等 1.行情回顾 1.1股市行情回顾 我们对十一假期期间主要大类资产价格变动做出梳理，整体表现为：债券收益率、外汇＞股市＞大宗。具体来看： 图表1：假期期间全球大类资产价格变化 债券收益率整体上涨。其中，美国10年期国债涨幅居前，英国、日本、德国10年期国债收益率依次有所上涨，分别上涨0.19%、0.06%、0.04%、0.03%。 股票整体偏弱，其中纳斯达克指数上涨1.74%，MSCI发达市场指数、MSCI全球指数、道琼斯指数、VIX指数分别下跌0.03%、0.18%、0.27%、0.28%；而恒生中国企业指数、日经225指数、泰国SET指数领跌，分别下跌3.02%、2.75%与2.45%。 大宗商品方面，NYMEX天然气、LME锡领涨，涨幅分别为13.07%、0.04%；Brent原油、伦敦银现领跌，跌幅分别为11.32%、6.36%。 外汇方面，美元指数下跌0.03%至106.107，USD-CNH即期汇率上涨0.20%至7.309。 图表2：假期期间主要大宗商品涨跌幅 图表3：假期期间主要股指涨跌幅 股票市场来看，能源金属权益市场下挫最为明显，其中天齐锂业(H)、Livent、跌幅分别4.56%、5.96%；工业金属板块整体偏弱，中国宏桥(H)、BHP、洛阳钼业(H)跌幅分别1.22%、1.07%、1.41%；贵金属涨跌弧线，金田、B2Gold、Newmont涨幅分别为2.85%、2.09%、2.08%，招金矿业(H)、中国黄金国际(H)跌幅分别4.10%、2.79%。 图表4：假期全球有色金属行业上市公司股价变化 1.2贵金属：美国经济软着陆的预期升温，金价承压 周内，美国9月新增非农就业人数超预期上升，失业率与劳动参与率环比持平，美国就业市场仍具备韧性，市场对美联储加息的预期有所上升，金价承压。截至10月6日，COMEX黄金收1845.20美元/盎司，环比下跌1.12%；COMEX白银收于21.72美元/盎司，环比下跌3.24%； 节前SHFE黄金收于459.5元/克，环比下跌2.33%；节前SHFE白银收于5775元/千克，环比下跌3.15%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：美国就业数据超预期，价格整体承压 周内，美国9月非农数据显示美国就业市场仍具备韧性，高通胀环境下，美债利率走高；国内方面，PMI数据重回扩张区间，市场对国内经济回升的信息有所提振。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-2.8%、-4.6%、-1.7%、-5.9%、2.0%、-0.8%，价格整体下跌。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：国内9月制造业PMI重回景气区间 国内9月制造业与非制造业PMI有所回升。国内9月官方制造业PMI为50.2（前值49.7），非制造业商务活动PMI为51.7（前值51.0）；非官方PMI为50.6（前值51.0）；8月工业企业利润累计同比为-11.7%（ 前值-15.5%）；9月国内官方外汇储备31,150.70亿美元（前值31,600.98亿美元），黄金储备7,046万盎司（前值6,962万盎司）。 图表8：国内制造业与非制造业PMI 图表9：国内PMI分项 2.2美国因素：经济数据逐步企稳 美国Q2 GDP环比有所回落，9月ISM PMI超预期回升。本周披露美国第二季度GDP终值环比折年率为2.1%（前值2.2%，预期2.2%）； 8月新房销售年化总数季调67.5万套（前值73.9万套），新房销售环比-8.66%（前值8.04%）；8月核心PCE物价指数同比为3.88%（前值4.29%，预期3.90%），8月个人消费支出季调187,269亿美元（前值186,433亿美元）；9月ISM制造业PMI为49.0（前值47.6，预期47.8），非制造业PMI为53.6（前值50.5，预期50.2）；9月Markit制造业PMI季调为49.8（前值47.9，预期48.9），服务业商务活动PMI季调为50.1（前值50.5，预期50.2）；8月耐用品新增订单2,905.36亿美元（前值2,616.12亿美元），季调环比0.15%（前值-5.64%）。 图表10：美国ISM制造业与非制造业PMI 图表11：美国ISM PMI分项 美国新增非农就业人数超预期上升，但失业