燃气Ⅱ行业跟踪周报：库存充足美国气价回落，欧洲&中国气价平稳

库存充足美国气价回落，欧洲&中国气价平稳 2025年09月15日 增持（维持） 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师谷玥执业证书：S0600524090002guy@dwzq.com.cn ◼价格跟踪：库存充足美国气价回落；欧洲&中国气价平稳。截至2025/09/12,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-4.8%/+2.6%/+0.5%/-0.6%/-1.4%至0.7/2.8/2.9/2.7/2.9元/方，海内外倒挂持续。 ◼供需分析：1）库存充足，美国天然气市场价格周环比-4.8%。截至2025/09/10,天然气的平均总供应量周环比-0.1%至1123亿立方英尺/日，同比+4.2%；总需求周环比-0.4%至995亿立方英尺/日，同比+3%；发电用天然气周环比-4.3%；住宅和商业部门的天然气消费量周环比+16.5%；工业部门的天然气消费量周环比+0.8%。截至2025/09/05，储气量周环比+710至33430亿立方英尺，同比-1.3%。2）储库推进，欧洲气价周环比+2.6%。2025M1-5，欧洲天然气消费量为2180亿方，同比+6.6%。2025/9/4~2025/9/10，欧洲天然气供给周环比-1.6%至55065GWh；其中，来自库存消耗-15770GWh，周环比-28.2%；来自LNG接收站24851GWh，周环比+5.9%；来自挪威北海管道气14873GWh，周环比-11.9%。2025/09/06~2025/09/12，欧洲燃气发电出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比+23.2%、同比+16.1%至906.7GWh。截至2025/09/10，欧洲天然气库存909TWh（878亿方），同比-158.8TWh；库容率79.87%，同比-13.3pct，周环比+1.4pct。3）需求恢复缓慢，国内气价周环比-0.6%。2025M1-7，我国天然气表观消费量同比+0.3%至2461亿方，原因或为2024年冬季偏暖，影响了2025M1-3采暖用气需求。2025M1-7，产量同比+6.1%至1525亿方，进口量同比-7.1%至986亿方。2025年7月，国内液态天然气进口均价3787元/吨，环比-0.8%，同比-4.4%；国内气态天然气进口均价2558元/吨，环比+0.5%，同比-7.1%；天然气整体进口均价3189元/吨，环比+0.1%，同比-6.5%。截至2025/09/12，国内进口接收站库存391.44万吨，同比+11.94%，周环比-1.46%；国内LNG厂内库存56.31万吨，同比+48.42%，周环比+0.16%。 相关研究 《美国气价上涨，欧洲&中国气价持平，九丰能源一体化持续推进》2025-09-08 《原料气需求提升美国气价微涨；欧洲储库推进气价回落；九丰能源一体化持续推进》2025-09-01 ◼顺价进展：2022~2025M8，全国65%(188个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。 ◼城燃中报总结：顺价稳步推进，需求边际改善。1）行业层面：2025M1-6全国天然气消费量增速-0.9%（受到2024暖冬、关税变动、工业偏弱影响），25Q1气量同比-2.4%受到暖冬影响，25Q2气量同比恢复至2.2%。2022-2025M8，全国65%地级及以上城市进行了居民用气的顺价，提价幅度为0.21元/方，价差稳定修复；2025M1-6房屋竣工面积（对应接驳业务量）下滑约15%。2）公司层面：2025H1价差普遍同比修复0.01元/方，四家龙头城燃公司合计气量增速约1.9%（比年初的中高单位数增速指引略低）；新增 居民户数下滑幅度10%~20%（符合年初指引）。3）展望2025全年：参考各公司指引，价差预期同比修复0.01元/方、气量中低单位数增速、居民接驳户数同比下滑20%左右、燃气衍生业务保持增长。 ◼投资建议：展望2025年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美LNG加征关税后新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等消除关税影响；以及涉及省内管输业务的公司管输费下调风险。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（25股息率4.9%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25股息率4.7%）【中国燃气】（25股息率6.3%）【蓝天燃气】（股息率ttm8.9%）【佛燃能源】（25股息率4.1%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】（25股息率4.1%）一体化持续推进【新奥股份】（25股息率6.0%）【佛燃能源】；建议关注：【深圳燃气】。3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2025/9/12）◼风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。 内容目录 1.价格跟踪：库存充足美国气价回落；欧洲&中国气价平稳...........................................................42.顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复..................................................83.重要公告..............................................................................................................................................94.重要事件..............................................................................................................................................94.1.美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升..............................................94.2.欧洲议会和欧盟成员国的谈判代表已暂时同意放宽欧盟的天然气储存目标...................114.3.《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，助力形成“全国一张网”.................................................................................................................115.投资建议............................................................................................................................................126.风险提示............................................................................................................................................12 图表目录 图1：2021/4-2025/9海内外天然气价格指数......................................................................................4图2：国内外LNG价格对比................................................................................................................4图3：美国周度供需（十亿立方英尺/日）.........................................................................................5图4：美国周度库存（十亿立方英尺）...............................................................................................5图5：2021-2025年欧洲天然气消费量（亿方）................................................................................5图6：欧洲天然气供应结构(GWh）.....................................................................................................5图7：最近一年欧洲发电结构（GWh/日，周度数据，截至2025/9/12）........................................6图8：2021/1-2025/9欧盟周度天然气库存（百万方）......................................................................6图9：2021/4-2025/9欧洲天然气库存量（TWh）..............................................................................6图10：2021/4-2025/9欧洲天然气库容率（%）.................................................................................6图11：2021~2025中国天然气表观消费量（亿方）..........................................................................7图12：2021~2025中国天然气产量（亿方）.....................................................................................7图13：2021~2025中国天然气进口（亿方）.....................................................................................7图14：2020-2025中国月度进口天然气均价（元/吨）.....................................................................7图15：2020-2025中国月度进口LNG均价（元/吨）.......................................................................8图16：2020-2025中国月度进口管道气均价（元/吨）.....................................................................8图17