轻工纺服行业周报：双胶纸期货上市，短期纸价仍遵循基本面运行

核心观点

• 双胶纸期货上市：上海期货交易所于2025年9月10日正式推出胶版印刷纸（双胶纸）期货及期权，旨在为文化用纸市场提供风险管理工具，完善浆纸产业链风险管理体系，助力造纸产业绿色发展，并提升中国在全球文化用纸行业的地位。
• 短期纸价走势：双胶纸期货上市初期对现货市场影响有限，纸价仍遵循基本面运行。主要影响因素包括：造纸厂优先出货策略、下游需求疲软、期货市场观望情绪、以及上游原料木浆价格下行。

关键数据

• 双胶纸价格：截至2025年9月11日，70g木浆高白双胶纸市场均价为4819元/吨，较9月4日下跌0.08%；70g木浆本白双胶纸市场均价为4503元/吨，较9月4日下跌0.16%。
• 木浆价格：预计进入成本线附近反复筑底的震荡期，受全球供应端新增产能释放与现有供应格局制衡，以及国内需求端结构性分化影响。
• 双胶纸产能：2020-2024年产能复合增长率7.44%，截至2024年年底，中国双胶纸行业产能1652万吨，同比增幅7.27%。短期市场供应增加，开工负荷率上升。
• 双胶纸需求：市场需求未见明显好转，库存天数环比增加，个别停机产线复产，但下游需求未见明显好转，经销商备库谨慎。
• 成本利润：双胶纸市场毛利上升，上游原材料成本下降，但成本端和收入端同步下跌，理论盈利水平变化不大。

研究结论

• 短期供需矛盾：供应端压力增加，需求端持续疲软，市场供需矛盾仍存，纸价仍有下行压力。
• 投资建议：关注家居板块头部公司和智能家居赛道；造纸板块关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业；包装板块关注奥瑞金收购中粮包装后的市占率提升和议价能力提升；出口板块关注关税扰动下的出海标的。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期风险；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。