轻工制造及纺服服饰行业周报：奢侈品Q4中国区表现回升，关注文化纸节后普遍提价

2025/2/10-2025/2/14上证指数1.3%，深证成指1.64%，轻工制造指数1.3%，在28个申万行业中排名第11；纺织服装指数1.18%，在28个申万行业中排名第15。 轻工制造指数细分行业涨跌幅分别为：文娱用品（3.8%），家居用品（1.7%），造纸（0.56%），包装印刷（0.22%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅分别为：饰品（4.52%），服装家纺（1.04%），纺织制造（-0.53%）。 奢侈品牌披露2024Q4关键财务数据：爱马仕、Moncler在中国大陆市场趋势改善，开云集团区域与品牌分化显著，LVMH日本及中东强劲驱动下实现弱复苏，历峰集团珠宝业务为核心引擎，对冲制表与亚太市场压力。1）爱马仕：全年营收同比增长13%，达152亿欧元；第四季度营收同比增长18%，达40亿欧元。所有地区销售额（按固定汇率计算）均稳健提升，欧洲同比+16.7%、亚太+9.9%、美洲+15.5%、其他地区+109.6%。分产品来看，皮具和鞍具业务同比+18.3%表现尤为出色，成衣和配饰业务+15.4%、丝绸和纺织品业务+3.8%、香水和美容业务+9.3%、其他产品+8.7%，均实现了增长。其中腕表业务-4.2%，小幅下滑。2）Moncler集团：全年总营收同比增长4%至31.09亿欧元（按固定汇率计算+7%），旗下两大品牌DTC渠道均实现了双位数增长；第四季度总营收在固定汇率上同比增长7%至12.43亿欧元。Q4亚洲市场Moncler营收按固定汇率计算同比增长11%，得益于中国大陆市场的强劲回升；Stone Island营收按固定汇率计算同比增长23%，主要得益于日本市场的持续强劲表现以及中国市场趋势的改善。3）开云集团：全年营收达171.9亿欧元，按固定汇率同比下滑12%；营业利润25.5亿欧元（-46%），营业利润率14.9%（同比-9.4Pcts）。单四季度营收43.9亿欧元，按固定汇率同比-12%。 区域表现两极分化，亚太区域待修复，中东及其他成少数亮点。品牌表现高度分化，BottegaVeneta（+12%）验证高端化战略有效性，Gucci转型仍处阵痛期（-24%），待加速产品迭代与渠道优化。4）LVMH：全年实现总营收846.83亿欧元，按固定汇率同比增长1%。营业利润为195.71亿欧元（同比-14%），营业利润率23.1%（同比下降3.4个百分点）。第四季度总营收239.30亿欧元，按固定汇率同比增长1%，增速较Q3（-3%）有所回暖。LVMH在日本及中东市场强劲增长驱动下实现弱复苏，但亚洲（除日本）区域以及葡萄酒与烈酒业务（-8%）仍为拖累项。5）历峰集团：FY25前9个月累计营收162亿欧元（按固定汇率同比+4%），营业利润未单独披露。FY25Q3（截至2024年12月31日）总营收62亿欧元（按固定汇率同比+10%），创单季新高。高客单、强品牌溢价的珠宝业务（+14%）为核心引擎，对冲制表（-8%）与亚太市场压力（-7%）。 造纸：节后提价函集中发布，短期供需及格局改善。文化纸节后提价函密集发布：2月10日，太阳纸业、五洲特纸、玖龙纸业、金光集团、华劲集团等均发布文化纸提价函，提价幅度为200元/吨。我们预计3-4月出版招标季纸价有望继续上行； 纸浆端平均成本下行。持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的【太阳纸业】，预计公司25Q1文化纸盈利环比改善；25Q2预计兖州溶解浆搬迁项目完成，溶解浆产量环比增加，贡献增量利润；【仙鹤股份】细分赛道景气度较高，业绩改善明显；持续推荐从国内装饰原纸龙头走向国际装饰原纸龙头的【华旺科技】；同时建议关注业绩困境反转的【博汇纸业】【中顺洁柔】。 家居：出口恢复中国小额包裹免税，内销期待以旧换新持续落地改善需求。出口：白宫恢复中国小额包裹免税待遇。美国总统特朗普于2月1日签署行政令，对进口自中国的商品在现有关税基础上加征10%的关税，当时这份行政令中还取消了对中国价值低于800美元的小额包裹的“最低限度”关税豁免。根据2月7号白宫宣布的新行政令，目前对来自中国的商品将继续实行“最低限度”关税豁免待遇，直至商务部“建立足够的系统来全面、迅速地处理和收取关税收入”。内销：2025年以家居家装旧换新补贴持续落地中，需求改善&格局改善可期；预计25Q1前期补贴订单逐步兑现至业绩端。软体板块推荐估值低位的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】、【慕思股份】。定制板块推荐【索菲亚】、【欧派家居】、【志邦家居】。智能家居赛道建议关注【公牛集团】、【好太太】、【瑞尔特】。 AI眼镜：2024年全年AI智能眼镜销量152万台。根据维深信息wellsenn的调研和跟踪统计，2024年全球AI智能眼镜销量152万台，销量占比主要来自于RayBan Meta智能眼镜。2024年AI智能眼镜新品品牌多，但是量产发售时间基本落在2025年，主要销量贡献来自于RayBanMeta智能眼镜。预计2025年全球AI智能眼镜销量350万台，较2024年增长230%。增长主要来自于RayBanMeta的持续增长，多款AI眼镜新品上市兑现，以及2025年小米、三星等大厂AI智能眼镜产品落地。 更多AI智能眼镜品牌厂商的加入，推动AI智能眼镜市场规模不断扩大。AI智能眼镜已进入产品密集发布期，渗透率有望快速提升，赛道潜力可期。建议关注：【英派斯】、【博士眼镜】、【明月镜片】、【康耐特光学】。 品牌服饰：海澜之家京东奥莱开店加速，看好线下特卖打开第二曲线。京东奥莱门店持续拓店中，一连8家新店在春节前盛大开幕为消费者带来全新购物体验，根据渠道反馈1月旺季开业表现良好。我们认为，线下特卖行业处于“品牌方去库+物业方高空置率和租金下行+消费者质价比消费理念”三方趋势交汇处，是快速扩张的蓝海阶段，具备行业红利。对于京东奥莱而言，背靠海澜及京东资源赋能，在行业内具备供应链货盘优势和物业议价权，看好线下特卖业务助力海澜打开第二曲线。建议关注：1）功能性鞋服消费【安踏体育】、【李宁】和【波司登】等；2）家纺龙头【罗莱家纺】【富安娜】、【水星家纺】，家纺补贴持续发放下，家纺龙头拥有更强的产品力及品牌力，作为补贴首选有望充分受益，有望提振品牌销售业绩；3）细分赛道成长性突出、渠道数量&店效提升可期的【报喜鸟】、【比音勒芬】；4)定位“消费+医疗”双轮驱动的【稳健医疗】，全面赋能旗下品牌全棉时代产品、营销等团队，渠道运营效率提升。 纺织制造：建议低位关注份额具有持续提升能力的细分龙头：1）关税风险低、新客户逐步放量的运动鞋制造龙头【华利集团】。2）化学法再生逐步贡献增量利润，差异化产品占比持续提升的【台华新材】3）全球毛精纺纱龙头、积极践行宽带战略、有望受益于行业增长与集中度提高的【新澳股份】；同时关注【申洲国际】、【健盛集团】、【南山智尚】、【兴业科技】等。 风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、调研样本偏差、研报使用信息更新不及时、历史规律失效等风险。 奢侈品主要公司业绩跟踪 爱马仕： 总览：2024全年营收达151.7亿欧元，按固定汇率同比增长15%；营业利润61.5亿欧元（+8.8%），营业利润率40.5%（同比-1.6Pcts）。单四季度营收39.6亿欧元，按固定汇率同比+18%，增速环比提升（Q1-Q3为17%/13%/11%）。 分地区：按固定汇率，❶欧洲（含法国）：Q4营收9.9亿欧元（+17.0%），法国本地客群复购率提升与旅游回暖驱动。❷日本：Q4营收3.8亿欧元（+22.4%），银座新店开业与本土高净值客群粘性支撑增长。❸亚洲（除日本）：Q4营收15.4亿欧元（+8.9%），中国门店扩容（沈阳、北京SKP）抵消大中华区客流疲软，东南亚升级贡献增量。❹美洲：Q4营收8.7亿欧元（+22.3%），亚特兰大/普林斯顿门店焕新及纽约活动拉动，高净值客群渗透深化。❺中东：Q4营收1.7亿欧元（+123.2%），收购区域零售业务多数股权后战略卡位提速。 分业务：按固定汇率，❶皮具与马具：Q4营收16.7亿欧元（+21.5%），新品热销叠加里昂工坊产能释放，供给端优势巩固。❷成衣与配饰：Q4营收11.1亿欧元（+17.4%），巴黎时装周系列引爆需求。 ❸丝绸与纺织品：Q4营收3.0亿欧元（+7.3%），设计创新推动温和复苏，增速滞后于核心品类。❹香水与美妆：Q4营收1.5亿欧元（+16.9%），Barénia香水与Trait彩妆线破圈，高增长赛道渗透加速。❺腕表：Q4营收1.4亿欧元（+2.6%），行业需求调整拖累表现。❻其他部门（含珠宝/家居）：Q4营收4.9亿欧元（+17.4%），第八代高级珠宝系列与家居线餐具驱动场景化消费。 开云集团： 总览：2024年全年，开云集团实现收入171.94亿欧元，按固定汇率同比下滑12%，主要受全球奢侈品需求降温、核心品牌转型及区域消费分化影响。全年经常性营业利润25.54亿欧元（同比-46%），营业利润率14.9%（同比下降9.4Pcts）。24Q4收入43.9亿欧元，按固定汇率同比下滑12%，但呈现边际改善信号：直营零售渠道降幅收窄至-13%（第三季度为-16%），北美、欧洲及中东区域需求企稳。 分业务：按固定汇率，❶Gucci：Q4营收19.2亿欧元，同比-24%，批发渠道收缩及亚太流量疲软为主因，但新品接受度边际改善。❷YvesSaintLaurent：Q4营收7.7亿欧元，同比-8%，直营渠道降幅收窄，北美市场修复部分抵消亚太压力。❸BottegaVeneta：Q4营收4.8亿欧元，同比+12%，高价皮革产品（如Andiamo系列）驱动北美（+25%）及欧洲（+24%）需求，逆势领跑。❹其他品牌：Q4营收8.2亿欧元，同比-4%，Boucheron珠宝双位数增长，AlexanderMcQueen转型阵痛延续。 ❺眼镜与美妆：Q4营收4.3亿欧元，同比+10%，KeringEyewear多品牌授权策略显效，美妆整合Creed贡献增量。 LVMH： 总览：LVMH集团2024全年实现总营收846.83亿欧元，按固定汇率同比增长1%；营业利润为195.71亿欧元（同比-14%），营业利润率23.1%（同比下降3.4个百分点）。第四季度总营收239.30亿欧元，按固定汇率同比增长1%，增速较Q3（-3%）有所回暖，主要受益于日本、中东市场复苏。 分业务：按固定汇率，❶时装与皮具：Q4营收111.39亿欧元，同比-1%，LV圣诞限量款及Dior年终高珠展销会提振销售，但亚洲（除日本）去库存压力拖累增速。❷精选零售：Q4营收57.03亿欧元，同比+7%，Sephora“假日美妆礼盒”策略成功（北美/中东+12%）。❸腕表与珠宝：Q4营收30.41亿欧元，同比+3%。❹香水和化妆品：Q4营收22.70亿欧元，同比+2%，限量香水拉动增长。❺葡萄酒与烈酒：Q4营收16.69亿欧元，同比-8%，干邑在中国市场去库存缓慢，烈酒板块持续疲软。 历峰集团： 总览：FY25前9个月累计营收162亿欧元（按固定汇率同比+4%）。营业利润数据未单独披露。FY25Q3（截至2024年12月31日）总营收62亿欧元（按固定汇率同比+10%），创单季新高； 分地区：按固定汇率，FY25Q3欧洲/亚太/美洲/日本/中东及非洲营收分别为14.56亿/19.13亿/16.47亿/5.92亿/5.42亿欧元，同比+19%/-7%/+22%/+19%/+20%。❶欧洲：受益于本地消费及北美、中东游客回流，法国、瑞士、意大利贡献显著。❷亚太：受中国内地、港澳合计18%跌幅拖累，但韩国等市场双位数增长体现结构性机会。❸美洲：全业务线增长，高净值客群消费韧性凸显。❹日本：延续游客与本地需求共振逻辑。❺中东及非洲：由阿联酋主导，叠加旅游消费复苏。 分业务：按固定汇率，FY25Q3珠宝/专业制表/其他业务（含时装与配饰）营收分别为45.01亿/8.67亿/7.82亿欧元，按固定汇率同比+14%/-8%/+11%。❶珠宝业务：增速大幅