保险行业2025H1业绩综述暨秋季策略：投资依旧是主线逻辑，关注转型及成本变化

2025H1保险行业业绩综述暨秋季策略

核心观点

• 投资端主导业绩分化：2025H1上市险企业绩增速分化，主要受投资端影响。权益市场向好背景下，各险企均增配股票，债券配置分化。
• 负债端持续改善：人身险新业务价值持续三年双位数增长，量价驱动因素分化，新单成本持续下降。财险COR均同比优化，非车险主导增速分化。

关键数据

• 投资端：净投资收益率受利率中枢下行影响同比下行，总投资收益率和综合投资收益率分化。权益类资产占比多数提升，债券占比变动分化，非标占比均下降。FVTPL类金融资产波动主导业绩增速，弹性股权益资产公允价值波动对净利润影响显著。
• 人身险：新业务价值持续三年双位数增长，量价驱动因素分化，多数情况以“价”驱动。传统险占比提升，分红险转型初显成效。新单成本平均同比下降65bps。
• 财险：COR均同比优化，保费增速“分层”，主要受非车险影响。车险增速均跑输行业，COR同比优化。非车险中多数险种实现盈利，环比来看，2025H1头三家多数险种亦实现COR同比优化。

研究结论

• 短期逻辑：投资依旧是主线逻辑，全年业绩预计主要挂钩下半年权益市场走势。
• 长期视角：建议关注分红险转型、负债成本变化与资负联动管理能力，预计负债端逻辑重要性将边际强化。
• 投资建议：推荐顺序为中国太保、中国人寿H、中国人保H、阳光保险H、中国财险H。若权益市场持续超预期，推荐新华保险H；若地产出现回暖信号，推荐中国平安。
• 风险提示：政策变动、利率加速下行、转型不及预期、自然灾害加剧、权益市场波动。