国产算力核心资产

核心观点与关键数据

• AI芯片需求加速：中国AI芯片需求进入加速通道，预计2023-2027年复合增长率超过50%。其中，国产AI芯片年复合增长率高达112%，远超海外36%。
• 云厂资本开支持续增长：受美国芯片出口限制影响，国内云厂资本开支仍保持高位。阿里巴巴、腾讯、百度、字节等头部云厂上半年资本开支合计超千亿，且持续增长。
• 国产化率提升空间大：国内云厂芯片国产化率不足10%，远低于海外巨头（如Meta达36%）。若国产化率提升至40%，国产芯片需求将翻四倍。
• 云厂KTX占收入比提升空间：国内云厂KTX占收入比约10-16%，低于海外巨头（20%-30%），未来有较大提升空间。

研究结论

• 国产AI芯片市场潜力巨大：在芯片进口受限背景下，云厂持续加大资本开支，国产AI芯片渗透率有望进一步提升。
• 核心资产推荐：寒武纪、海光、中芯国际是国内AI芯片领域的核心资产。寒武纪预计2023年出货量12万张，营收50-70亿元；中芯国际通过回收子公司少数股权，有助于上市公司增厚盈利。

资本开支数据

• 阿里巴巴：2024年Q2资本开支387亿元（同比增长220%），上半年总开支633亿元。
• 腾讯：2024年Q2资本开支191亿元（同比增长119%），上半年总开支466亿元。
• 百度：2024年Q2资本开支38亿元（同比增长79%），上半年总开支67亿元。
• 字节：预计2023年资本开支1500-1600亿元，其中AI GPU相关开支约900亿元。

国产化率与KTX占收入比

• 国内云厂KTX占收入比：阿里16%，腾讯10%，百度12%。
• 海外云厂KTX占收入比：Meta 36%，微软22%。
• 国内云厂芯片国产化率：不超过10%。

核心公司动态

• 中芯国际：复牌后收购控股子公司中芯北方49%少数股权，包括大基金一期等国资，旨在分摊前期亏损，后续子公司盈利后可能继续回收少数股权。