就业数据历史最大下修：美联储是否会降息50个基点？ 华尔街见闻

核心观点与关键数据

• 非农就业数据大幅下修：美国劳工统计局公布的2024年4月至2025年3月非农就业年度初步基准修订为-91.1万，创历史最大下修；月均新增就业7.1万，远低于前值14.7万。市场已预期此下修，反应平淡。
• 就业数据持续被高估：若加上去年同期下修的81.8万，BLS两年间每月平均高估非农就业约7万，连续三年出现负向基准修正。企业生死模型调整是月度就业增幅被高估的主要原因。
• 无证就业统计不足问题将减轻：特朗普驱逐非法移民政策导致移民增速放缓，未来无证就业者统计不足问题将减轻。

美联储降息预期

• 降息预期增强：多位FOMC成员（鲍威尔、沃勒、穆萨莱姆）已提及非农数据大幅下修，市场对此定价已较为充分。就业市场实质性走软，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上明确提出重新调整政策框架，关注就业市场是否偏离充分水平。
• 降息幅度讨论：去年QCEW大幅下修曾引发美联储大幅降息50bps。当前就业市场萎缩，若9月11日CPI数据符合预期，将提振美联储降息预期。市场押注9月降息28-29bps，但FOMC内部分歧较大，鲍威尔更倾向于25bps降息并释放10月可能继续降息的前瞻指引。
• 米兰出任美联储理事：米兰提名在参议院银行委员会以13:11通过，共和党正推进全院表决，极有可能在9月FOMC会议前正式履任并投出反对票，主张以更激进的50bps降息开启宽松周期。

市场影响

• 美股：当前美股已充分定价美联储宽松政策预期，但降息节奏的表态仍是关键风险点。若美联储因就业市场疲软表现出“非降不可”的急迫感，可能触发市场恐慌情绪。就业市场萎缩短期内仍会支撑美股流动性，但通胀预期加剧意味着未来压缩降息空间，高位风险积聚。
• 美债：在1966年以来超过一半的降息周期中，10年期国债收益率在相应阶段反而上升。当前经济状况与1960年代政策失误相似（低失业率、大规模财政赤字、供给侧通胀压力下推行宽松货币政策），若降息过快可能加剧通胀、促使收益率曲线陡峭化。

风险提示

• 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。据此投资，责任自负。