海外债市系列之六：海外央行购债史——美联储篇

核心观点

和日本央行类似，美联储的购债政策最早也是调节流动性的工具。2008年次贷危机引发系统性金融风险，传统降息空间耗尽，美联储转向了QE。2020年新冠疫情暴发，QE又再次重启。

基础数据

• 中债综合指数：254.4
• 中债长/中短期指数：245.4/209.1
• 银行间国债收益(10Y)：1.85%
• 企业/公司/转债规模(千亿)：72.8/23.4/6.3

美联储购债政策演变及影响

第一阶段(2008年之前)：提供流动性的传统货币政策工具

• 宏观背景与购债政策目标：满足基础货币持续的扩张性需求。
• 购债方式：一、二级市场单向买入，遵循特定原则，如与市场存量结构一致、避免特殊价值个券等。
• 债券市场影响分析：对债券市场影响相对有限，主要通过政策利率传导至市场。

第二阶段(2008年-2014年)：次贷危机后的量化宽松

• 宏观背景与购债政策目标：稳定金融市场&压低长期利率。
• 购债方式：二级市场持续买入，包括QE1、QE2、扭曲操作、QE3等。
• 债券市场影响分析：实际购债操作对债市收益率影响不一，长期来看显著降低了美国债券收益率。

第三阶段(2015年-2018年)：正常化的艰难探索

• 宏观背景与购债政策目标：被动缩表。
• 购债方式：到期不再再投资，包括量化紧缩（QT）。
• 债券市场影响分析：QT政策落地后一段时间收益率持续上行，倾向于缩表抬升了美债收益率。

第四阶段(2019年-2022年)：疫情冲击下的史无前例应对

• 宏观背景与购债政策目标：启动危机模式。
• 购债方式：无限量QE-Taper-缩表，包括大幅降息、无限量QE、Taper、缩表等。
• 债券市场影响分析：无限量QE公布后，美债收益率经历一波下行，但常规购债操作时影响相对有限，2022年缩表行为未成功压低债券收益率。

研究结论

• 短期来看，QE政策对国债收益率的影响更多通过投资者预期演化。
• 长期来看，美国QE对美国长期国债收益率有显著影响，大规模购债在为金融市场提供流动性的同时，一定程度上也推动了利率下行的趋势。