公司事件点评报告：主动降速控节奏，稳步增长向前看

业绩符合预期，费投力度同比优化
2024Q1-Q3总营收99.42亿元（同比增长18.85%），归母净利润30.86亿元（同比增长17.08%），扣非净利润30.74亿元（同比增长16.59%）。2024Q3总营收26.37亿元（同比增长10.11%），归母净利润6.24亿元（同比增长6.61%），扣非净利润6.28亿元（同比增长7.33%）。毛利率同比下滑较多，但销售/管理费用率优化明显：2024Q1-3毛利率/净利率分别为74.27%/31.04%（同比-1.99/-0.47pcts），2024Q3分别为75.59%/23.68%（同比-5.14/-0.78pcts）；2024Q1-3销售/管理费用率分别为15.35%/3.29%（同比-2.30/+0.16pcts），2024Q3分别为20.56%/4.57%（同比-3.90/+0.46pcts）。销售回款稳健，但单Q3净现金流承压：2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为22.30/9.83亿元（同比+12.55%/-16.85%），2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为92.89/30.64亿元（同比+4.65%/-1.80%）。截至2024Q3末，合同负债5.44亿元（环比减少0.84亿元）。

产品结构仍优，省外市场增速较快
分产品看，2024Q3特A+类/特A类/A类/B类/C类、D类/其他白酒营收分别为18.13/6.46/1.09/0.41/0.17/0.01亿元（同比+12%/+10%/+8%/-12%/-18%/-29%），四开等次高端价位带以上产品仍保持较快增速，低端产品调整明显。分渠道看，2024Q1-3直销（含团购）/批发代理营收分别为1.53/97.31亿元（同比+25%/+19%），2024Q3分别为0.58/25.68亿元（同比+17%/+10%），直销渠道增速亮眼。分区域看，2024Q1-3省内/省外营收分别为90.81/8.04亿元（同比+18%/+33%），2024Q3分别为24.23/2.04亿元（同比+9%/+23%），省外市场快速放量。截至2024Q3末，总经销商1193家，较2023年末增加132家。

盈利预测
根据公司三季报，略调2024-2026年EPS分别为2.86/3.17/3.62元（前值为3.00/3.61/4.31元），当前股价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”投资评级。

风险提示
宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。