公司事件点评报告：主动降速控节奏，稳步增长向前看

证 券 研2024年10月31日 究 报主动降速控节奏，稳步增长向前看 告—今世缘（603369.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年10月30日，今世缘发布2024年三季报。 投资要点 基本数据 2024-10-31 ▌业绩符合预期，费投力度同比优化 当前股价（元） 43.92 业绩符合预期，收入利润保持稳增。2024Q1-Q3总营收99.42 总市值（亿元） 551 亿元（同增18.85%），归母净利润30.86亿元（同增 总股本（百万股） 1255 17.08%），扣非净利润30.74元（同增16.59%）。2024Q3总 流通股本（百万股） 1255 营收26.37亿元（同增10.11%），归母净利润6.24亿元 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 35.59-59.63 308.59 市场表现 (%)今世缘沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《今世缘（603369）：南厂区2 万吨投产，新品2049即将上市》 2024-09-22 2、《今世缘（603369）：业绩符合预期，市场战略持续推进》2024-08-18 3、《今世缘（603369）：上市十年焕新天，后百亿锐意进取》2024-07-08 相关研究 公司研究 （同增6.61%），扣非净利润6.28亿元（同增7.33%）。毛利率同比下滑较多，费投力度优化明显。2024Q1-3毛利率/净利率分别为74.27%/31.04%，分别同比-1.99/-0.47pcts；2024Q3分别为75.59%/23.68%，分别同比-5.14/-0.78pcts。 2024Q1-3销售/管理费用率分别为15.35%/3.29%，分别同比- 2.30/+0.16pcts；2024Q3销售/管理费用率分别为 20.56%/4.57%，分别同比-3.90/+0.46pcts。销售回款表现稳健，单Q3净现金流承压。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为22.30/9.83亿元，分别同比+12.55%/-16.85%；2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为92.89/30.64亿元，分别同比+4.65%/-1.80%。截至2024Q3末，合同负债5.44亿元 （环比减少0.84亿元）。 ▌产品结构仍优，省外市场增速较快 分产品看，2024Q3特A+类/特A类/A类/B类/C类、D类/其他白酒营收分别为18.13/6.46/1.09/0.41/0.17/0.01亿元，分别同比+12%/+10%/+8%/-12%/-18%/-29%，分别占酒类收入69%/25%/4%/2%/1%/0.03%，四开等次高端价位带以上产品仍保持较快增速，低端产品调整明显。分渠道看，2024Q1-3直销（含团购）/批发代理营收分别为1.53/97.31亿元，分别同比+25%/+19%；2024Q3分别为0.58/25.68亿元，分别同比+17%/+10%，直销渠道增速亮眼。分区域看，2024Q1-3省内/省外营收分别为90.81/8.04亿元，分别同比 +18%/+33%；2024Q3营收分别为24.23/2.04亿元，分别同比+9%/+23%，其中，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别为6.60/4.99/3.87/3.55/2.88/2.32，分别同比 +10%/+8%/+8%/+13%/+9%/+7%，省内市场稳定增长，省外市场快速放量。截至2024Q3末，总经销商1193家，较2023末增 加132家。 ▌盈利预测 我们看好公司跨越百亿后，持续对产品和渠道进击。根据公司三季报，我们略调整公司2024-2026年EPS分别为2.86/3.17/3.62（前值为3.00/3.61/4.31）元，当前股价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 10,100 11,656 13,184 15,160 增长率（%） 28.0% 15.4% 13.1% 15.0% 归母净利润（百万元） 3,136 3,583 3,983 4,547 增长率（%） 25.3% 14.3% 11.1% 14.2% 摊薄每股收益（元） 2.50 2.86 3.17 3.62 ROE（%） 23.6% 22.6% 21.2% 20.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 10,100 11,656 13,184 15,160 现金及现金等价物 6,457 9,032 12,212 15,802 营业成本 2,187 2,478 2,905 3,486 应收款 77 80 83 87 营业税金及附加 1,497 1,725 1,978 2,259 存货 4,996 5,182 5,350 5,509 销售费用 2,097 2,448 2,795 3,184 其他流动资产 1,383 1,490 1,569 1,618 管理费用 428 490 541 599 流动资产合计 12,914 15,784 19,214 23,016 财务费用 -183 -215 -303 -403 非流动资产: 研发费用 43 58 66 76 金融类资产 1,297 1,397 1,477 1,527 费用合计 2,385 2,781 3,099 3,455 固定资产 1,254 3,397 4,061 4,146 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 3,711 1,484 594 237 公允价值变动 17 15 13 10 无形资产 409 388 368 348 投资收益 109 80 70 50 长期股权投资 41 41 41 41 营业利润 4,179 4,772 5,289 6,022 其他非流动资产 3,302 3,302 3,302 3,302 加:营业外收入 4 5 4 3 非流动资产合计 8,717 8,613 8,366 8,076 减:营业外支出 21 25 18 10 资产总计 21,631 24,396 27,580 31,092 利润总额 4,162 4,752 5,275 6,015 流动负债: 所得税费用 1,026 1,169 1,292 1,468 短期借款 900 950 980 990 净利润 3,136 3,583 3,983 4,547 应付账款、票据 1,170 1,152 1,204 1,259 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 3,672 3,672 3,672 3,672 归母净利润 3,136 3,583 3,983 4,547 流动负债合计 8,142 8,328 8,565 8,621 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 28.0% 15.4% 13.1% 15.0% 归母净利润增长率 25.3% 14.3% 11.1% 14.2% 盈利能力毛利率 78.3% 78.7% 78.0% 77.0% 四项费用/营收 23.6% 23.9% 23.5% 22.8% 净利率 31.0% 30.7% 30.2% 30.0% ROE 23.6% 22.6% 21.2% 20.4% 偿债能力资产负债率 38.6% 35.0% 31.8% 28.4% 净利润 3136 3583 3983 4547 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 144 104 246 289 应收账款周转率 130.9 146.0 158.7 173.8 公允价值变动 17 15 13 10 存货周转率 0.4 0.8 0.9 1.0 营运资金变动 -497 -59 36 -115 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2800 3643 4277 4731 EPS 2.50 2.86 3.17 3.62 投资活动现金净流量 -1198 -16 146 221 P/E 17.6 15.4 13.8 12.1 筹资活动现金净流量 972 -953 -1005 -1081 P/S 5.5 4.7 4.2 3.6 现金流量净额 2,575 2,673 3,418 3,870 P/B 4.1 3.5 2.9 2.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 201 201 201 201 非流动负债合计 201 201 201 201 负债合计 8,344 8,530 8,766 8,822 所有者权益股本 1,255 1,255 1,255 1,255 股东权益 13,287 15,867 18,814 22,270 负债和所有者权益 21,631 24,396 27,580 31,092 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、