基本盘保持稳健，智能收入大幅增长

中国电信（601728.SH）买入-A(维持)

基本盘保持稳健，智能收入大幅增长

• 2025H1业绩：公司实现营收2694亿元，同比+1.3%；服务收入2491亿元，同比+1.2%；归母净利润230亿元，同比+5.5%；EBITDA为806亿元，同比+4.9%。
• 基础业务：移动通信服务收入1066亿元，同比+1.3%，ARPU达46.0元；固网及智慧家庭服务收入641亿元，同比+0.2%，宽带综合ARPU达48.3元。
• 产数业务：产业数字化收入749亿元，同比+1.5%。天翼云收入573亿元，智能收入63亿元，同比+89.4%。AIDC收入184亿元，同比+7.4%。安全收入91亿元，同比+18.2%。量子收入同比增长171.1%。

资本开支下降，智算规模快速增长

• 资本开支：2025H1资本开支342亿元，同比-28%，投资继续向算力倾斜。
• 智算布局：自有智能算力达43EFLOPS，自有及接入算力总规模达77EFLOPS。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润347.74/365.74/382.47亿元，同比增长5.3%/5.2%/4.6%；对应EPS为0.38/0.40/0.42元。
• 估值分析：2025年09月10日收盘价对应PE分别为20.0/19.0/18.2倍。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，认为公司收入利润增长稳健，资本开支占收比继续下降，分红率继续提升，估值对比海外主流运营商仍有提升空间。

风险提示

• 通信行业用户增速下降的风险。
• 天翼云基数增大以及市场竞争激烈下增速放缓风险。
• 外部政策限制或内部供给有限新增智算目标无法按时完成风险。