水滴(WDH US)：2025年第二季度运营效率提升

核心观点与关键数据

2025年第二季度，水滴（公司）收入低于预期2.6%，但净利润显著超出预期45.7百万元，主要得益于运营效率提升。保险相关收入同比增长28.7%至739百万元，众筹服务费同比下降2.7%至67.4百万元。运营成本比率同比上升2.5个百分点至49.7%，销售费用率同比上升0.4个百分点，主要由于第三方流量渠道营销费用增加；一般及行政费用率同比下降5.1个百分点，主要由于信贷损失准备金和人工成本减少；研发费用率同比下降1.7个百分点。

公司战略与增长动力

公司首席执行官沈鹏强调，以用户为中心的战略和AI增强服务是关键增长动力，保险和医疗的协同带来稳定的业绩。AI技术在众筹风险评估、AI客服“保小慧”和“Life Planner Copilot”等方面的应用显著提升效率。公司已推出实时AI核保助手，并计划扩展至同业合作伙伴。预计公司将通过更强劲的短期保单持有人向长期保单持有人的转化来继续提升盈利能力。

研究结论与目标价

维持“买入”评级，并将2025-2027年净利润预测分别调整至346百万元（+9.9%）、504百万元（+10.0%）和629百万元（+8.3%）。基于12.0倍2026年市盈率，目标价上调至2.35美元，相当于1.2倍2025年市净率和12.0倍2026年市盈率。公司收入增长更稳定且盈利能力增强，采用市盈率估值法。

风险提示

主要风险包括众筹的监管审查、保险科技的竞争以及宏观经济逆风。