云南白药：工业收入占比提升，核药管线临床顺利

云南白药：工业收入占比提升，核药管线临床顺利

核心观点

• 公司2025年上半年实现营业收入212.57亿元，同比增长3.92%；归母净利润36.33亿元，同比增长13.93%，扣非归母净利润34.61亿元，同比增长10.40%，创同期历史新高。
• 业务结构持续优化，工业收入占营收比重提升至40.01%，较上年同期上升2.6个百分点，工业收入增速达11.13%。
• 药品事业群主营业务收入47.51亿元，同比增长10.8%；健康品事业群实现营业收入34.42亿元，同比增长9.46%；中药资源事业群实现对外收入9.14亿元，同口径下同比增长约6.30%。
• 省医药公司主营业务收入121.64亿元，净利润3.51亿元，同比增长17.75%。
• 药品事业群核心系列产品中，云南白药气雾剂销售收入突破14.53亿元，同比大幅增长超20.9%；云南白药膏、云南白药胶囊、云南白药创可贴、云南白药（散剂）均实现显著增长。
• 其他品牌中药类产品增长亮眼，参苓健脾胃颗粒收入超1亿元，蒲地蓝消炎片销售收入近1亿元，血塞通分散片实现显著增长。
• 植物补益类产品气血康口服液销售收入达2.02亿元，同比增长约116.2%。
• 公司不断增加研发投入，2025年上半年研发投入1.56亿元，同比增长5.31%。
• 公司以核药为中心，布局多个创新药项目，INR101诊断核药项目已启动III期临床试验，INR102治疗核药项目已获得临床试验通知书，INB301治疗肿瘤恶病质单抗项目已启动临床前研究。

关键数据

• 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为417.62/435.30/452.78亿元，同比增速为4.32%/4.23%/4.02%。
• 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为51.33/56.53/60.48亿元，同比增速为8.08%/10.13%/6.98%。
• 对应EPS分别为2.88/3.17/3.39元，对应当前股价PE分别为20.94/19.01/17.77倍。

研究结论

• 维持“买入”评级。
• 风险提示：部分中药产品集采风险；中药材原料价格波动风险；创新管线研发不及预期风险。