公司业绩向好，主要产品保持较高增长
核心观点与关键数据：
- 业绩表现： 2025年上半年，公司实现营收20.70亿元（同比+16.20%），归母净利润1.71亿元（同比+26.24%），扣非归母净利润1.67亿元（同比+33.28%）；其中，2025Q2单季度营收10.24亿元（同比+18.40%），归母净利润/扣非归母净利润分别为0.82亿元/0.80亿元（同比+40.84%/+40.36%）。
- 产品结构： 奶油收入增速超28%，高端化战略成效展现。冷冻烘焙食品营收11.25亿元（同比+6.08%），收入占比54.35%；烘焙食品原料营收9.33亿元（同比增长32.12%），收入占比45.09%。奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别营收5.58/0.83/1.42/1.51亿元，同比+28.70%/+7.70%/+36.45%/+63.84%。
- 渠道表现： 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道持续保持较快增长，合计同比增速约40%，渠道结构占比进一步提升。流通渠道收入占比接近50%，同比基本持平；商超渠道收入占比约30%，同比增长近30%。
- 盈利能力： 受渠道和产品结构变化及原料成本上升影响，2025H1毛利率同比下降2.25pcts至30.35%。净利率同比上升0.56pcts至[Table_ForecastSample]。费用管控得当，销售费用率和管理费用率明显下降：2025年上半年分别为10.61%/5.57%，同比分别-1.44/-1.44。
研究结论：
- 公司紧跟行业发展机遇，持续优化产品结构，加大市场覆盖力度，营业收入规模稳健增长。
- 公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势，向烘焙创新渠道针对性调整营销组织架构并投入更多资源，供应链和食品安全板块为重客保供、食安评审等方面进行了针对性优化匹配。
- 我国烘焙行业规模仍在增长中，同时冷冻烘焙原料的国产替代为国产品牌打开市场空间，公司业绩有望保持增长。
- 维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.21/3.90/4.54亿元，同比增长19.70%/21.45%/16.56%，对应EPS为1.89/2.30/2.68元/股，9月9日股价对应PE为25/21/18倍，维持“增持”评级。
风险因素：
- 食品安全风险，原材料价格波动的风险，宏观环境变化致消费需求下降风险。
